中東策略:2023年有何展望?

概要

儘管歐美今年可能受衰退所累,但我們認為,海灣阿拉伯國家合作委員會(GCC)地區的最大經濟體或能避免衰退。但仍需關注地緣政治風險及油價波動。


  • 2022年全球資產類別普遍下跌,但GCC經濟體的情況卻有所不同。與標普500指數大跌19%相比,綜合GCC股市指數2022年僅收跌6.4%。
  • 俄烏衝突爆發導致油價在2022年上半年飆升,隨後油價在下半年因全球經濟增長放緩而有所回落。
  • 高企的油價和碳氫化合物生產仍支撐著GCC的經濟增長。我們預計,2022年GCC經濟合計增長7.7%,為2011年以來的最快增速。
  • 在全球經濟放緩以及10月的OPEC+產量協議的共同影響下,該地區GDP增長或將在2023年放緩至約3%,但仍領先於全球大部分經濟體。

行業/市場偏好

  • 對於GCC經濟體和市場而言,持續上漲的油價(高於財政盈虧平衡水平)使其前景更為明朗,同時財政盈餘可支持其開展多元化措施和改革。我們認為,阿聯酋和沙特阿拉伯必將在這方面受益,這得益於其持續進行的社會經濟改革,此番改革最終將滲透到更為強勁的私營部門活動中,推動經濟體的非石油行業取得發展。
  • 在眼下的高利率環境中,我們看好GCC銀行的前景,其盈利能力可能會在2023年有所改善。
  • 我們在《2023年財富展望》中將醫療保健作為了一項關鍵主題,而由於多項政府改革計劃,醫療保健也仍是GCC地區的關鍵增長行業。
  • GCC持續加快向可再生能源的轉型,定下了遠大的綠色能源目標,該地區在全球能源系統中的地位或將得以鞏固和提升。

2023年有何展望?

2022年對於大多數投資者而言是不堪回首的一年。這一年中,全球市場和地緣政治突發事件頻現,金融市場震盪不已,導致各資產類別普遍下跌。然而,GCC經濟體的情況卻截然不同,在全球獨樹一幟。俄烏衝突為去年的地緣政治衝擊拉開序幕,導致上半年油價飆升46%,布倫特原油現貨價格在2022年3月盤中觸及139美元/桶的峰值。石油供應之憂持續推高價格,引起全球通脹急升,同時促使各國央行收緊貨幣政策。

2022年3月以來,美聯儲聯邦公開市場委員會(FOMC)累計將聯邦基金利率目標區間上調450個基點,GCC各國央行也緊跟加息步伐。俄烏危機潛在結果存在重大不確定性,初期導致大宗商品價格急升。為應對該市場狀況,OPEC+產油國集團首先進行增產,然後在臨近年底時減產。在全球增長前景放緩環境下,油價在6月至9月期間暴跌超過25%。

俄烏衝突除了引發一系列人道問題之外,也使得俄羅斯作為世界最大大宗商品出口國的地位出現顛覆性的下降,同時也對全球地緣政治格局產生了多方面影響。俄羅斯跌出能源和非能源超級大國的行列,全球投資和貿易模式也因而急劇轉變,俄可能再也無法恢復其昔日作為諸多重要原材料的全球第一出口國的地位。

中國方面,最初為應對新冠疫情的持續影響採取了嚴格的封控措施,在年底時則徹底取消了多項嚴苛政策以期加快經濟復甦。由於市場持續看好中國經濟重新開放和美國經濟可能實現軟著陸,油價在最近幾週小幅上升。

油價高企和碳氫化合物生產對GCC的經濟增長帶來支撐,預計總體經濟在2022年增長7.7%,為2011年以來的最快增速。在全球經濟放緩以及10月的OPEC+產量協議的共同影響下,該地區GDP增長或將在2023年放緩至約3%,但仍領先於全球大部分經濟體。GCC的石油GDP增長預計將從2022年的約12%大幅放緩至2023年的2.6%。同時,非石油GDP預計將從2022年的5.5%放緩至2023年的約3%。

在週期性收入增長和持續財政改革措施的共同影響下,該地區的預算餘額預計將從2021年佔GDP 2.7%的財政赤字變為2022年4.2%的財政盈餘,預計盈餘在2023年會減少約2%。較高的能源價格和產量可能將增加該地區的經常賬戶盈餘,從2021年佔GDP的9.1%增至2022年估值16%,然後在2023年減至13%。

經濟背景似有不同,大宗商品前景至關重要

儘管2020年以來空前的衝擊令全球經濟擺脫了低通脹環境,但海灣國家的物價壓力仍然較低,在2022年的總體通脹率為3.5%。

進入2023年,該地區最大的經濟體應能夠避免陷入衰退。國際貨幣基金組織(IMF)最近在2023年1月發布《世界經濟展望》更新報告,預計2023年GDP增長儘管增速放緩,但仍將保持正增長,「主要是由於根據OPEC+協議石油產量減少,而非石油增長預計保持強勁」。

OPEC+在2022年10月達成的協議約定每天整體減產200萬桶,這將對2023年的GDP增長帶來影響。沙特阿拉伯、阿聯酋和科威特的產量目標分別下調52.6萬桶/天、16萬桶/天和13.5萬桶/天。

這種觀點的相關風險包括2022年美元走強的不確定性因素(該地區掛鉤貨幣面臨挑戰)、地緣政治風險(使能源供應方式發生調整)和油價波動,所有這些因素都可能為該地區的增長前景帶來重大變化。花旗的大宗商品策略師認為,2023年油價平均為80美元/桶。他們的看跌預測情境可能導致油價到2023年底跌至65美元/桶,略低於沙特阿拉伯的財政盈虧平衡水平(估計為約67美元)。

該地區的採購經理人指數(PMI)調查數據(可洞察企業在訂單、擴張計劃、招聘等方面的動向)保持強勁,沙特阿拉伯的整體數據從2022年12月的56.9升至2023年1月的58.2,而阿聯酋從2022年12月的54.2略降至2023年1月的54.1。卡塔爾的整體PMI指數從2022年12月的49.6降至2023年1月的45.7(對比2022年1月為57.6),為連續第四個月錄得收縮。數據高於50.0表明上個月企業有所擴張,而低於50.0則表明出現收縮。

究其原因,阿聯酋的企業在1月的新訂單顯著增長,同時招聘人數也多於前幾個月。由於全球經濟環境低迷,阿聯酋的出口下降。沙特阿拉伯的非石油私營部門在1月錄得增長,產量、新訂單和採購活動在2022年12月後強勁反彈。

然而,下行風險仍然較高。多項因素對該地區構成嚴重壓力,包括隨著歐美預計將陷入衰退,全球經濟放緩範圍擴大,以及關於供應鏈衝擊、通脹和央行進一步加息(特別是美聯儲)的持續擔憂(但已有所緩解)。當前的整體形勢十分複雜,全球經濟面臨的嚴峻挑戰、俄烏危機後地緣政治引發的持續能源供應調整、OPEC+減產可能產生的政治反應,在這樣的背景下,我們的觀點面臨著高度的不確定性。

股票

GCC股市在2022年跑贏轉差的全球股市。最初由油價上漲帶動,綜合GCC股票市場指數雖在2022年收跌,但仍跑贏其他主要指數。

去年前四個月錄得22%的升幅,隨後跟隨油價下跌,升幅被跌幅抵消有餘。展望未來,儘管GCC的利潤仍容易受經濟放緩和波動的大宗商品市場影響,但該地區的估值似乎處於合理水平。

與標普500指數大跌19%相比,綜合GCC股市指數2022年僅收跌-6.4%。GCC中,阿布扎比表現最為出色,全年上升20.3%,其次是上升17.6%的阿曼。卡塔爾的跌幅最大,為7.6%,而沙特阿拉伯的Tadawul指數出現六年來的首次下跌。

GCC的估值符合長期中值

估值變得更為合理,GCC的12個月追蹤市盈率從2021年的峰值26倍降至15倍,符合長期中值。個別國家/地區的表現方面,從12個月追蹤基準看,阿布扎比估值最昂貴(21倍),而巴林最便宜(8.1倍)。沙特阿拉伯(11.6倍)的交易價格低於其長期中值,而卡塔爾和巴林的交易價格基本符合其長期中值。

大宗商品價格上漲導致2022年的盈利預測上升。全球來看,我們預測盈利將出現下滑,盈利在2023年將收縮約10%(請參閱《2023年財富展望》)。儘管如此,未來一年的盈利風險可能會下降,特別是因為GCC的利潤集中在週期性行業,而這些行業的利潤在全球增長放緩期間往往會下降。

然而,供應增加和全球需求放緩的滯後影響可能對布倫特原油價格構成壓力,截至年底徘徊在70美元上下。石油價格大跌幅度有所緩解,對比典型經濟衰退中的現象來看,可能意味著下一年的週期性盈利收縮較為溫和。

展望

2023年財富展望

2023年市況的發展將推動經濟在2024年復甦。因此,我們預計,對於以市場先例情況爲指引的投資者而言,2023年將最終爲其帶來一系列意義重大的機會。閱讀我們的復甦之路:“由危轉機”時的投資組合。

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