投資策略
2022年3月27日

經濟和市場的三種情景及收益率曲線

2022年3月27日
David Bailin
全球投資主管兼首席投資官
Steven Wieting
首席投資策略師兼首席經濟學家
概覽

當前全球面臨一系列極其複雜的挑戰。我們對未來十二個月市場及經濟的基準情形預測是富有韌性的增長,全球股市仍然能在今年獲得正收益。我們偏好穩健及具有防禦性的資產。


當前全球面臨一系列極其複雜的挑戰。我們對未來十二個月市場及經濟的基準情形預測是富有韌性的增長,全球股市仍然能在今年獲得正收益。我們偏好穩健及具有防禦性的資產。

經濟和市場的三種情景:

  • 在當前全球面臨一系列極其複雜的挑戰下,我們預測了三種市場和經濟可能的結果: 強勁增長、富有韌性和經濟衰退。我們的分析主要考慮了市場現時的主要風險來源:1)烏克蘭戰爭造成了新的供應衝擊;2)在經濟增長放緩的背景下,聯儲局為了抵抗通脹堅持加息和縮表;3)疫情造成的供應鏈扭曲持續的時間比預期的要長。
  • 在本次分析中,我們將較少的關注點放在當前估值和利率所隱含的長期回報率,而更多關注未來12個月經濟對這些風險因素的反應。在這個時刻,我們的基準情形預測是富有韌性的經濟和市場,這大約有40%的概率。強勁增長和經濟衰退的概率分別為25%(另有10%的可能出現兩種極端情況)。目前,市場的表現傾向於較為樂觀的強勁增長的結果。這就是為甚麼,在我們看來,現在是建立更穩健的投資組合的好時機。
  • 在我們的基準情景——富有韌性的經濟情況下,我們預計聯儲局收緊貨幣政策將限制今年美國和世界經濟的增長。聯儲局將在今年剩下的六次議息會議上加息(五月加息50個基點,之後每次會議加息25個基點),並同時開始縮減資產負債表,收緊貨幣政策直到通脹顯著放緩。到年底,政策利率將達到2%。經濟的放緩將在一定程度上被庫存的短缺和恢復生產所產生的增長所抵消。在這種情況下,強勁的企業利潤將轉移到那些具有「持久市場需求」的行業——公司銷售的商品和服務是消費者「必不可少」的生活必需品,而不僅僅是可選消費品。
  • 因此,在能源、食品和其他成本上漲的情況下,面對不斷增加的消費者和企業支出,企業利潤將有利於那些市場需求穩定的企業。必需消費品、自然能源生產商和石油服務商將受益於戰爭引起的供應鏈短缺,而消費者收入和可選消費行業的利潤將受到打擊。

債券資產前景改善

  • 我們認為,債券將成為2022年投資組合的關鍵配置。今年債券的大幅下跌,利率升高,為債券投資提供了買入機會,我們認為大部分加息預期可能已經被計入。投資組合中債券的價值目前高於2021年的情形。
  • 在目前的情況下,我們認為聯儲局可能高估了美國經濟承受更高利率和央行減少融資的能力。隨著時間的推移,聯儲局可能改變他們的鷹派觀點,從而維護「富有韌性」的經濟。
  • 今年債券表現可能會有所改善。在我們風險中性的投資組合中,從2021年年中到上個月都在穩步降低風險資產配置,並逐漸增持了中久期美國國債和投資級債券。我們也看好新興市場美元債券,因為考慮到評級、行業和地域的多元化,新興市場美元債仍然具有較高的價值。

收益率曲線倒掛和經濟衰退——究竟哪條曲線才重要?

  • 最近幾週,媒體大幅報導收益率曲線倒掛和經濟衰退,同樣的情形上一次發生在2018年,當時收益率曲線倒掛但經濟並未發生衰退。最近多條收益率曲線發生倒掛,首先是美國5年期國債高於10年期國債,之後是2年期國債高於10年期國債。然而20年期和30年期仍然高於2年期美國國債,那麼哪一條曲線才重要?
  • 2年期美國國債現在已經計入220個基點的額外加息總量。而2年期美國國債利率本身並不是美國經濟中借貸的重要基準。它的定價通常也不會比聯儲局的政策利率高出2個百分點。因此,問題的關鍵在於聯儲局是否會真正跟隨市場,履行市場目前計入的所有緊縮預期。只有聯儲局將政策利率(無風險利率)推高到其他投資資產(風險)的回報之上,經濟才會陷入衰退。
  • 我們想認真對待收益率曲線的本質,歷史上這是經濟衰退的真正領先指標。但通常收益率曲線倒掛到經濟衰退至少需要一年,因此我們不認為在2023年之前美國會面臨經濟衰退。面對收益率曲線倒掛和經濟放緩,聯儲局仍有時間採取不同的加息路徑。