投资策略
2022年3月27日

经济和市场的三种情景及收益率曲线

2022年3月27日
David Bailin
全球投资主管兼首席投资官
Steven Wieting
首席投资策略师兼首席经济学家
概览

当前全球面临一系列极其复杂的挑战。我们对未来十二个月市场及经济的基准情形预测是富有韧性的增长,全球股市仍然能在今年获得正收益。我们偏好稳健及具有防御性的资产。


经济和市场的三种情景:

  • 在当前全球面临一系列极其复杂的挑战下,我们预测了三种市场和经济可能的结果: 强劲增长、富有韧性和经济衰退。我们的分析主要考虑了市场现时的主要风险来源:1)乌克兰战争造成了新的供应冲击;2)在经济增长放缓的背景下,美联储为了抗击通胀坚持加息和缩表; 3)疫情造成的供应链扭曲持续的时间比预期的要长。
  • 在本次分析中,我们将关注点较少的放在当前估值和利率所隐含的长期回报率,而更多关注未来 12 个月经济对这些风险因素的反应。在这个时刻,我们的基准情形预测是富有韧性的经济和市场,这大约有 40% 的概率。强劲增长和经济衰退的概率分别为 25%(另有10%的可能出现两种极端情况)。目前,市场的表现倾向于较为乐观的强劲增长的结果。这就是为什么,在我们看来,现在是建立更稳健的投资组合的好时机。
  • 在我们的基准情景——富有韧性的经济情况下,我们预计美联储收紧货币政策将限制今年美国和世界经济的增长。美联储将在今年剩下的六次议息会议上加息(五月加息50 个基点,之后每次会议加息25 个基点),并同时开始缩减资产负债表,收紧货币政策直到通胀显著放缓。到年底,政策利率将达到2%。经济的放缓将在一定程度上被库存的短缺和恢复生产所产生的增长所抵消。在这种情况下,强劲的企业利润将转移到那些具有“持久市场需求”的行业——公司销售的商品和服务是消费者“必不可少”的生活必需品,而不仅仅是可选消费品。
  • 因此,在能源、食品和其他成本上涨的情况下,面对不断增加的消费者和企业支出,企业利润将有利于那些市场需求稳定的企业。必需消费品,自然能源生产商和石油服务商将受益于战争引起的供应链短缺,而消费者收入和可选消费行业的利润将受到打击。

债券资产前景改善

  • 我们认为,债券将成为 2022 年投资组合的关键配置。今年债券的大幅下跌,利率升高,为债券投资提供了买入机会,我们认为大部分加息预期可能已经被计入。投资组合中债券的价值目前高于 2021 年的情形。
  • 在目前的情况下,我们认为美联储可能高估了美国经济承受更高利率和央行减少融资的能力。随着时间的推移,美联储可能改变他们的鹰派观点,从而维护“富有韧性”的经济。
  • 今年债券表现可能会有所改善。在我们风险中性的投资组合中,从 2021 年年中到上个月都在稳步降低风险资产配置,并逐渐增持了中久期美国国债和投资级债券。我们也看好新兴市场美元债券,因为考虑到评级、行业和地域的多元化,新兴市场美元债仍然具有较高的价值。

收益率曲线倒挂和经济衰退——究竟哪条曲线才重要?

  • 最近几周,媒体大幅报道收益率曲线倒挂和经济衰退,同样的情形上一次发生在2018 年,当时收益率曲线倒挂但经济并未发生衰退​​。最近多条收益率曲线发生倒挂,首先是美国5 年期国债高于 10年期国债,之后是 2 年期国债高于10年期国债。然而 20 年期和 30 年期仍然高于 2 年期美国国债,那么哪一条曲线才重要?
  • 2 年期美国国债现在已经计入 220 个基点的额外加息总量。 而2 年期美国国债利率本身并不是美国经济中借贷的重要基准。它的定价通常也不会比美联储的政策利率高出 2 个百分点。因此,问题的关键在于美联储是否会真正跟随市场,履行市场目前计入的所有紧缩预期。只有美联储将政策利率(无风险利率)推高到其他投资资产(风险)的回报之上,经济才会陷入衰退。
  • 我们想认真对待收益率曲线的本质,历史上这是经济衰退的真正领先指标。但通常收益率曲线倒挂到经济衰退至少需要一年,因此我们不认为在 2023 年之前美国会面临经济衰退。面对收益率曲线倒挂和经济放缓,美联储仍有时间采取不同的加息路径。

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