2024年能源投資

世界上最大的石油壟斷集團已成為綠色革命的催化因素。OPEC已決定最大限度提高短期利潤,即便這意味著將會加速自身的衰退。我們看到兩大明確的贏家陣營。

要點

 

過去的幾年中,每當油價下跌時,OPEC都會反覆進行干預,限制產量並恢復價格穩定(通常是每桶80美元左右)。


這一策略有利於綠色能源轉型,其設定了一個價格底線,從而迫使替代能源生產商必須與化石燃料能源開展競爭。


第一類贏家是西方的石油生產商和管道供應商,他們無需減產便可因價格上升而獲益。


另一類贏家包括銅礦開採商和現貨銅交易商,銅是全球電氣化過程中不可或缺的元素。

從碳密集型能源向可持續能源的轉型正在加速。風能和光伏太陽能等主要替代能源的新發電成本,已低於建設同等規模的新化石燃料發電廠的成本(圖1)。綠色科技和規模經濟不斷取得重大進展,推動了這一歷史性轉變。 

另一個讓人意想不到的驅動因素卻更加引人注目:石油輸出國家組織——OPEC的重要支持作用。

圖1:相對於建設同等規模的新化石燃料發電廠而言,全球新增綠色發電能力的成本

資料來源:彭博,截至2022年12月31日。 

世界上最強大的石油壟斷集團已成為綠色革命的催化因素。  氣候變化和替代能源成本的快速下降很可能預示著OPEC的最終解體。因此,OPEC面臨著兩個選擇:透過擴大產量、降低化石燃料價格來與替代能源競爭,從而推遲其不可避免的結局;或透過盡可能長時間地維持較高的價格(甚至透過減少產量)來盡可能提高目前的收入。

迄今為止的證據表明,OPEC選擇增加現金流,同時更有可能加速石油減產。過去幾年中,每當石油價格因世界其他地區需求不足或供應量增加而下跌時,OPEC都會反覆進行干預,限制產量並恢復價格穩定(通常維持在每桶80美元左右)(圖2)。這一策略對於綠色轉型而言是絕對的利好因素,綠色轉型已進入一個關鍵階段,發達市場的政府將提供更積極的支持,旨在敦促私營部門加快應用綠色能源:在石油價格為80美元而不是40美元的情況下,採用綠色能源的可能性要大得多。 

圖2:自新冠疫情以來,OPEC的減產措施使油價不會跌至過低。

資料來源:Haver Analytics,截至2023年10月31日。過往業績並非未來結果的保證。實際結果可能不同。 

OPEC的策略還產生了其他意料之外的贏家。儘管OPEC的策略旨在實現短期利潤最大化,但由於其降低了自身產量,OPEC是透過為所有石油和天然氣生產商「承受損失」來實現這一目標的。而對於西方國家的石油生產商、管道供應商和其他服務商而言,情況卻並非如此。這些公司受益於油價上漲,卻無需進行相應的減產,另外,具有諷刺意味的是,他們可能是能源轉型下一個不尋常階段的最大贏家

適合完成這項工作的壟斷集團

2015年,世界各國領導人齊聚巴黎,參加第21次締約方大會(COP21)。他們團結一致的決心促成了《巴黎協定》的簽署 —— 一項應對迫在眉睫的氣候變化威脅的全球承諾。其核心目標是什麼?從使用含碳燃料迅速轉型為使用更環保、更可持續的替代燃料,從而將全球氣溫上升幅度控制在比工業化前水平高2攝氏度以內。 

這種轉變不僅僅依賴於技術創新或政治意願。它還取決於在不破壞增長或造成廣泛的資源匱乏和痛苦的前提下,一個群體要擺脫依賴所需的可用資源。在最近的締約方大會上,與會者特別強調了發展中國家在這些競爭性優先事項之間的平衡問題,發展中國家目前應負責全球總排放量的約三分之二1,但如果傳統能源突然退出或價格暴漲而又沒有可用且可負擔的替代能源,發展中國家也會是由此造成的最大受害者之一。 

從締約方大會審議初期開始,很明顯的是,自由市場需要在這些資源的配置方面發揮重要作用。同樣顯而易見的是,自由市場在為氣候變化影響等外部因素定價時,並不是最有效的。之後各國政府採取的許多行動,如歐盟的碳稅或美國的稅收減免和發電廠規定,均為了迫使這些外部因素進入自由市場定價,並為自由市場注入比其自身感受更強的緊迫感。不過,還有另一種方法可以人為地設定價格,以激勵所需的行為:讓壟斷集團來做。

OPEC在綠色轉型中的長期規劃

試想一下,如果OPEC採取更強硬的立場「反對」綠色轉型。我們將看到石油和天然氣的市場價格崩潰。雖然這將為全球家庭和企業帶來不可否認的經濟利益,但也會付出代價。OPEC可能會讓向可持續能源經濟轉型的進程倒退數年,甚至數十年。 

相反,我們現在的情況是,OPEC將油價維持在一個幾乎理想的水平,推動了替代能源向前發展。油價低到足以讓許多人在更多綠色能源出現之前,仍能負擔得起給汽車加油和為家庭供電,但油價又高到足以讓人們需要進一步投資於關鍵基礎設施,保證轉型至少在某個程度上能夠持續向前推進。正因如此,今年11月最新一屆締約方大會在杜拜召開並非巧合,OPEC也首次參加了這場會議。 

問題是,OPEC的最終目標是什麼?  我們認為答案在於對自身未來冷靜客觀的自我評估。例如,沙特阿拉伯(OPEC最大成員國)已經制定了一項雄心勃勃的計劃,將整個國家重新塑造成一個全球商業中心,圍繞金融、旅遊、科技、服務和豐富的太陽能(而非石油)打造多元化經濟。其長期規劃的幾乎所有方面都是為了實現這一系列目標,但這些計劃也需要資金。儘管沙特擁有豐富的資源,但該國似乎意識到需要更多的資源,而且速度顯然比以往許多時期都要快。正是因為這個原因,OPEC選擇「現在就拿錢」,在較長時間內將價格維持在較高的水平。

意想不到的投資影響

我們認為OPEC的決定會帶來一系列主要受益者。排在首位的是西方能源生產商。這些公司沒有根據石油邊際需求而調整產量以緩解供應衝擊,由於以全部產能生產,他們明顯受益。  

擁有強勁資產負債表的綠色能源生產商也可能會有機會,儘管這可能需要時間。儘管過去幾年對綠色能源的大規模投資激增,但綠色能源生產商的實質性盈利仍然難以實現。大部分原因與生產綠色能源相關的供需動態差異巨大有關。由於主要投入基本上是免費的,所有經濟模式都調整為以可能的最低成本生產和銷售能源。這需要大量資本用於基礎設施建設。由於當前的高利率環境,這將變得更加昂貴和難以實現。  

一些公司完全憑藉其規模和受監管的費率基準,最終能夠再次獲得持續可觀的回報。他們將透過成為更清潔的電力公用事業公司來實現這一目標。然而,這並不是一個適合短期甚至中期增長的單一投資理念。

綠色科技的替代品

綠色能源價值鏈的上游是綠色能源生產科技的生產商。近年來,其中一些公司取得了令人矚目的盈利和股價增長。這在很大程度上是一種大規模、低利潤的業務。中國的少數幾家生產商主導太陽能電池板和蓄電池市場,因此世界上幾乎沒有其他公司可以與之競爭。 

對這些領先生產商的投資受到中美地緣政治的影響。因此,雖然在綠色氫能或新型電池化學等特定技術領域存在更高貝他值的投資機會,但誰會是贏家尚不清楚。 

銅將我們與綠色未來相連

基於上述原因,除了西方能源生產商,我們還青睞不可取代的原料資源。我們尤其看好銅,它與石油和天然氣一樣,受益於天然的供應限制,但其需求更為持久,目前需求旺盛。在可預見的未來,全球電氣化進程的方方面面都需要增加全球銅的生產和回收。  

相比之下,鋰作為當今主要電池化學成分中價值最高的原料,同樣受益於近期的需求壓力,但隨著競爭科技的出現,其面臨的替代風險也會越來越大。鈉最終會在價格和供應上壓倒鋰。與此同時,唯一能與銅的導電能力相抗衡的金屬是銀,但銀的價格要高得多,也更為稀有。除此之外,即將出現的下一個威脅將是第一代商用室溫超導材料,最早也是要幾十年後才能產生影響。

到那時,OPEC應該已接近退出全球供需中心舞台的最後階段,屆時我們所有人 —— 投資者和所有其他人 —— 都應對OPEC表示萬分的感激。 

圖3和4:至少僅從國內生產總值(GDP)的角度來看,全球經濟正逐漸脫離石油。

資料來源:Haver Analytics,截至2023年11月15日。

資料來源:Haver Analytics,截至2023年11月15日。

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