2022年亞洲市場展望——亞洲崛起

David Bailin
首席投資官
Ligang Liu
亞洲經濟分析主管
Ken Peng
亞洲投資策略主管

俄烏衝突進一步凸顯美國和中國之間的分歧。我們認為,兩國戰略競爭加劇將帶來潛在投資機會。

要點

儘管言語交鋒激烈,但我們認為2022年中美關係仍將保持穩定

在亞洲崛起的背景下,中美兩個超級大國之間愈演愈烈的緊張關係將使東南亞經濟體和市場受益

隨著2022年晚些時候中國經濟復甦,低迷的中國金融市場將出現反彈

我們發現最具吸引力的領域是與經濟重啟、綠色能源和科技關聯更為廣泛的領域

在整個東南亞,我們看好與旅遊業、自然資源和從中國轉移出去的行業有關的投資

2022年,中美兩個世界經濟超級大國之間的緊張關係加劇。俄烏衝突凸顯出中美兩國在地緣政治和意識形態方面的分歧。雙方都發出強硬措辭和制裁威脅,中國國家主席習近平表示,各國在烏克蘭衝突中的結盟問題上的僵局可能比戰爭本身對世界和平的損害更大。

中美在烏克蘭問題上的分歧只是兩國較量的最新動態。中國尋求成為亞洲乃至更大地區的主導力量。我們把這種對美國霸權的挑戰所導致的僵局稱為「G2雙強分道揚鑣」。這場較量在許多不同的領域進行,包括貿易、金融市場、技術、軍事能力和外交影響力。

我們長期以來一直認為,這種競爭將繼續加劇,競爭雙方都試圖在努力提升各自利益,並為對方設置障礙——參閱《2019年中期展望》中「您的投資組合是否已做好迎接兩極化世界的準備?」(Is your portfolio ready for a G2 world?)一文。而且我們仍然認為,它對全球經濟和投資者的投資組合有著重大影響。

關於中美關係需要了解的方面

中美目前的言辭針鋒相對。4月底,美國眾議院通過了AXIS(評估習近平的干預及破壞)法案。該法案要求美國國務院向國會提供關於中國在烏克蘭問題上對俄羅斯提供支持的最新情況。作為對美國加強與東南亞國家關係的回應,中國警告美國不要挑起爭端。

儘管中美關係緊張,但我們預計近期內美國和中國的關係將維持穩定而不會產生衝突。我們認為中國不會因繼續與俄羅斯開展貿易而受到制裁,至少在通脹回落之前如此。面對供應衝擊和物價迅速上漲,對美國等國家而言,避免貿易關係進一步中斷非常關鍵。就中國而言,中國意識到自己的經濟利益與西方的聯繫遠大於與俄羅斯的聯繫,因此中國在俄烏衝突中為俄羅斯提供援助的可能性有限。

同樣,我們也不認為美國與中國的關係將在短期內有任何重大改善。中美在多個問題上可能取得進展,包括減少關稅和放寬中國進入美國資本市場的限制。對美國消費者和投資者來說,降低中國進口商品的關稅都是受歡迎的。然而,這也可能成為執政的民主黨在11月選舉中的政治負擔。雖然仍有協議有待達成,但這可能不得不等到2022年之後。

顯然,台灣問題仍是中美兩國之間潛在的問題爆發點。習近平表示,「必須實現」兩岸統一,如果台灣一意孤行,中國不排除使用武力。然而,看到俄羅斯在烏克蘭遇到的阻力和大規模國際制裁的反彈,中國政府可能會三思而後行。

目前,中國忙於應對新冠疫情、封鎖帶來的經濟困難和即將召開的中國共產黨第二十次全國代表大會。有鑒於此,近期不太可能發生任何關於台灣問題的衝突。

總而言之,俄烏衝突確已加速了中美兩國的分道揚鑣。但我們同時也認為,這種日益加劇的競爭並不意味著中美間的全面衝突全然不可避免。我們的基本預測情境仍然是,激烈但和平的戰略競爭仍然是最有可能的走向。

中國股市或將大幅上行

「G2雙強分道揚鑣」與我們所描述的亞洲崛起這一不可阻擋的趨勢密切相關。亞洲崛起是指全球經濟力量從西方向東方的長期轉移,這是由該地區的城市化、中產階級的增長和本土技術的進步所推動的。作為該地區最大的經濟體,中國是這一趨勢的核心。

中國的目標是讓國內消費成為未來幾十年經濟增長的主要引擎,而不是迄今為止依賴的外部需求。新冠疫情和中國政府實施的嚴格封鎖措施阻礙了這一轉變。我們認為中國市場的消費潛力巨大,但釋放這一潛力的前提是經濟的進一步增長以及對三個主要領域進行艱難的政策改革,儘管每個領域都已取得了參差不齊的進展。

  • 擴大和深化全民醫療保險,以及對養老金制度的徹底改革,這樣家庭就可以減少預防性儲蓄,增加支出——見圖1。
  • 農村土地改革,為金融交易和農業生產力增加創造條件,也可以使農村人口更加富裕,帶來更多的消費。但我們看到,在全國範圍內擴大目前試點項目的政治意願有限。
  • 中國金融市場進一步對外開放,可能有助於產生創新的金融產品,這些產品可能有助於釋放原本投資於房地產的大量財富,並能使更多人有底氣超前消費。
 
圖1.高儲蓄率=潛在消費
 
圖表顯示家庭淨儲蓄佔家庭可支配淨收入的百分比。資料來源:Haver Analytics,截至2021年5月。
 

從短期來看,中國嚴厲的疫情防控措施可能會導致2022年第二季度經濟收縮。為了抵消這一影響,政府正在採取寬鬆措施,信貸增長和財政刺激已經超過2020年的水平。我們認為,在2022年下半年,放鬆疫情封鎖措施和額外刺激可能會帶來強勁反彈。這一前景可能會推動中國股市復甦,而目前中國股市估值低迷——見圖2。

 
圖2.信貸增長可能導致股票估值復甦
 
資料來源:彭博,截至2022年5月17日。過往業績並非未來回報的保證。實際結果可能發生變化。指數未經管理。投資者不能直接投資指數。所示數據僅作說明之用。所有預測均為觀點的表達,如有更改恕不另行通知,亦非對未來事件的保證。參閱詞彙表了解定義。
 

2022年東南亞經濟展望

中國的嚴格封鎖措施強化了我們的「G2雙強分道揚鑣」論題的另一個維度。我們認為中美兩極化將使東南亞經濟體受益。隨著許多發達國家將其供應鏈從中國分散出去,東南亞經濟體將贏得更多業務。與此同時,我們看到東南亞國家與中國的業務往來也在增多。

在中國封鎖期間,工廠關閉和運輸限制凸顯了對中國的嚴重依賴可能導致的供應鏈脆弱性,尤其是在中國政策可預測性降低的情況下。比如,為減輕與中國有關的風險,領先科技公司和電動汽車製造商的一些零部件供應商正擴大在東南亞和印度的產能。

與中國不同,東南亞經濟從疫情中的復甦正在穩步推進。由於對旅遊業的依賴,東南亞放鬆了對外國遊客的限制,因此該地區服務業也可能進一步復甦。菲律賓和泰國是最早重啟邊境的國家,其次是新加坡、越南、印度尼西亞和馬來西亞。儘管遊客數量從接近零的水平反彈,但仍低於2019年水平的10%,進一步復甦潛力巨大。

最後,印度尼西亞和馬來西亞等主要大宗商品出口國受益於俄烏衝突導致的大宗商品價格上漲。印度尼西亞擁有世界上最大的鎳儲量,鎳是電動汽車電池的關鍵材料,並正在吸引領先電池製造商的投資。

與新冠疫情之前的水平相比,製造業出口飆升了60%以上。與此同時,馬來西亞是亞洲主要的石油出口國,而新加坡是主要的煉油國。

中國長期前景面臨的挑戰日益增多

我們觀察到,全球投資者的投資組合中對亞洲的投資一般很少,甚至根本沒有。隨著經濟實力繼續東移,我們認為這最終可能是一個代價越來越高的錯誤。我們還認為,目前的市場狀況可以提供一個潛在的機會來糾正這一點。

鑒於中國股市估值低迷,我們認為今年有反彈的潛力。我們發現最具吸引力的領域是與經濟重啟、綠色能源和科技更廣泛相關聯的領域。在整個東南亞,我們看好與旅遊業、自然資源和從中國轉移出去的行業有關的投資。亞洲崛起必將繼續您的投資組合是否順應這一不可阻擋的趨勢?


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1 Bloomberg, 數據截至2022年5月1日