概要
對於投資者而言，2022年是不容錯過的一年。這一年中，我們經歷了許多的「第一次」和許多最糟糕的情況。
2023年財富展望
俄烏衝突的悲劇性上演，極大地破壞了全球食品和能源供應鏈，中美之間的關係進一步分化——請參閱「東西方分歧更加凸顯：G2雙強分道揚鑣不斷加劇」，由此加速了關鍵業務基礎設施的回遷。美聯儲啟動了有史以來最快的一輪加息。這樣做的目的是為了應對疫情期間流動性增加過快帶來的通脹。隨著避險貨幣美元走強，幾乎所有其他地方的商品價格都在上漲，由此對全球央行的政策帶來了緊縮壓力。這些都是不穩定性的根源。在這種環境下，股票和債券於2023年經歷了有史以來最大的跌幅，位於低點時總體下跌約20%。現金幾乎跑贏了所有資產類別。然而，當我們展望未來時，我們需要記住經濟需要由市場帶動。2022年市場回報不佳，預示著2023年經濟或將如我們所預期般出現疲軟——請參閱「復甦之路：市場先行，經濟隨後」。
我們認為，美聯儲的加息政策和債券投資組合縮減力度非常之大，以致於會在2023年引發經濟衰退。如果美聯儲一直等到出現經濟衰退再停止加息，那麼更嚴重的經濟衰退將會隨之而來。最新的通脹數據和美聯儲會議紀錄表明，美聯儲已意識到上述風險。然而，美聯儲政策制定者的過度化導向，讓我們停下了對2023年規劃的腳步。
事後看來，在2022年持觀望態度，才是明智之舉。然而這種思想並不利於財富的增值和保值。一年的時間只是投資組合整個生命週期中的「一個時間維度」。迴避過去三年中所遭遇的疫情和戰爭，會是股票投資者們所犯下的一個主要錯誤。2019年12月至2022年11月期間，標準普爾500指數上漲25%，MSCI全球指數上漲15.4%。在2023年，我們會重申繼續進行充分投資的基本觀點——請參閱「是時候讓多餘現金實現增值了」。
請記住，世界經濟具有較強的適應性和韌性。市場也是如此。
在過去的100年裡，由衰退引起的熊市行情從來不會在衰退開始之前就觸底反彈。
暢想2023年
我們預期，2023市況的發展將推動經濟在2024年復甦。因此，我們預計，對於以市場先例情況為指引的投資者而言，2023年將最終為其帶來一系列意義重大的機會。
不過，首先，我們需要經歷美國尚未開啟的衰退時期。我們認為，美聯儲當前和未來的緊縮政策將使名義支出增長率減少一半以上，美國失業率升至5%以上，企業盈利下降10%。美聯儲或將盡可能縮減勞動力需求，以減緩服務業通脹，就如同現在的高庫存抑制了商品通脹一樣。
目前，相對健康的企業和個人資產負債表延緩了經濟下滑的趨勢。家庭借貸目前還在不斷增長，但由此產生的儲蓄減少不可能讓這種情況持續下去，尤其是在金融市場和房地產價格緊縮的情況下。此外，當短期利率較高時，人們往往會延遲購買。
我們提醒投資者，在過去的100年裡，由衰退引起的熊市行情從來不會在衰退開始之前就觸底反彈。（當然，凡事都有第一次。）我們認為對當前熊市反彈的判斷是基於以下原因作出：過早地寄希望於經濟衰退不會發生（即所謂的「經濟軟著陸」），以及企業盈利不會大幅下滑。
其次，由於歐洲遇到冬天能源短缺和通脹的問題，我們可能會經歷更嚴重的經濟衰退。同時，我們也要看到中國之前的監管政策和當前的新冠疫情政策對國內經濟增長形成壓制，一旦政策轉向，其經濟復甦前景便會改善。
第三，我們需要關注美聯儲的真正轉向。諷刺的是，當美聯儲最終在2023年首次降息後（預計在幾份糟糕的就業報告發布之後），經濟疲軟便會已經開始顯現。我們認為這是預示未來一年美國及其他地區經濟開始持續復甦的一個轉折點。
我們有可能取得更高回報
在2022年估值出現大幅下跌後，我們的10年回報預測（或稱為「戰略收益預期」，簡稱SRE）有所上升。一年前，我們的戰略性資產配置方法顯示，未來十年全球股票的年化回報率為6.1%。如今，這一比例為10%。私募股權和房地產的戰略收益預期會更高。同樣，全球固定收益戰略收益預期從3.7%攀升至5.1%。即使是持有現金，目前的戰略收益預期也從1.5%上升到3.4%，未來將會有更好的長期回報。 1
「一系列投資機會」
在這個充滿不確定性的環境下，儘管沒有人能夠準確說出何時會迎來怎樣的全球投資機會，但我們認為有大量數據表明，2023年將出現一系列潛在的投資機會。
在未來經濟衰退到來之前，我們需要精選優質的投資。首先是固定收益類資產，我們認為這是幾年來首次真正具有價值的投資組合。和持有現金相比，建議優選短期美國國債。美國投資者也可以選擇市政債券，以尋求更好的風險調整後稅後回報。範圍更廣的投資級債券在每個到期日都會提供更高的收益率。私募市場貸款（例如私募股權貸款）具有較高的收益率溢價，貸款價值比低於2008至2009年以來的任何時候。
如果經濟確實陷入溫和衰退，則美國收益率曲線的反轉會逐漸加劇。因此，我們可以想像，長期債券在現階段可能表現良好。經歷此階段後，我們將更廣泛地尋求資產的重新部署。
在借貸成本大幅上升的情況下，利率上升將導致私人資產重新定價。
加大股票持倉
從短期來看，我們認為那些擁有強勁資產負債表和健康現金流的公司股票將為投資者帶來彈性更強的投資組合——參閱「為甚麼股息增長股可能成為核心資產」。
我們預計，隨著2023年的到來，機會將伴隨投資組合風險一同出現。利率走高後，我們或將選擇非週期性成長型股票。這些股票的定價已經下調，我們預計進入週期之前會再次迎來不錯表現。在非週期性成長型股票中，許多股票與我們的不可阻擋的趨勢有關——請參閱「數碼化深入推進」。隨後，在經濟復甦初期，我們還將在週期性成長型行業中尋求重返市場的機會，因為當供應渠道無法滿足復甦需求時，價值股可能會有更好的表現。美元或將繼續上漲，其持續時間會超過基本面所支撐的時間。上漲過猛一直是前幾期美元走強的一個特徵。待美元在峰值位置站穩後，我們將尋求增配更多非美國股票和債券。
另類投資
在我們看來，2023年可能是另類投資的大好時機。在借貸成本大幅上升的情況下，利率上升將導致私人資產重新定價。因此，專業管理公司能夠將資本配置到面臨壓力和流動性不足的領域——參閱「另類投資可能會提高現金收益率」。在整個風險投資行業，資本將得到更加明智和審慎的配置，並以對於投資者來說更好的估值介入——參閱「數碼化和另類投資的增長」。
就房地產而言，目前幾乎所有市場和房地產類型的新投資都有較高的門檻。我們認為在這種背景下有利於投資者在2023年進行房地產投資——參閱「不可阻擋的趨勢如何重塑房地產市場」。我們在這些領域的戰略收益預期目前明顯高於一年前利率較低時的水平，這表明當其他人不太願意承擔流動性風險時，隨著時間的推移，我們可以賺取更多價值。
迎接新風險，走向新常態
在過去的六個月裡，我們報導了席捲全球的「星星之火」。 2沒有人知道俄烏衝突將何時或以何種方式結束。在中國選舉新的領導成員之後，我們無法確定其未來發展方向。我們無法預知經濟衰退會引發何種政治事件，因為政府將缺乏支持個人和公司所需的資源，就像疫情期間所經歷的那樣。簡而言之，今天的市場就是在假設這些星星之火都不會燃起，也不會偶然間一同爆發——參閱「期待意外：我們可能錯了」。這其實就意味著投資者需要對投資進行「優先排序」，並以此為原則進行投資。
展望2023年，這是一個實際、務實的年代。我們從未經歷過當前這樣的經濟時期，同時受到疫情、戰爭和美聯儲不斷加息的衝擊。儘管如此，我們仍然從實際出發堅持自己的觀點，即企業將會改善全球消費者的生活品質。例如，我們相信氣候問題最終會得到解決，並在此過程中助推企業利潤提高——參閱「能源安全至關重要」。我們認為，疫情後期市場將會加速開發疾病的新療法，以及預防未來災難的新技術——參閱「佈局醫療保健領域，提升投資組合免疫力」。我們認為，全球宏觀新現狀將為重塑供應鏈和聯盟提供機遇。我們還認為，全球經濟最終可能會回到「新常態」，但這不一定是唯一的歸宿。
在過去的幾年裡，我們很榮幸在首席投資官的帶領下一同合作，組建了能力突出的團隊，為您和尊貴的客戶提供見解，從而讓您的生活更加美好，為您帶來更具彈性的投資組合。
祝願我們都有一個更美好、更健康、更和平的2023年。
