我們預計2023年全球經濟增長將會出現衰退。那麼，市場將更加關注未來的經濟復甦情況。屆時，我們會以防禦性投資為主，但隨著一系列潛在機會的出現，我們隨時做好調整持倉的準備。

我們預計2023年將出現全球經濟衰退——見圖4。事實上，除2009年全球金融危機和2020年新冠疫情導致的封鎖之外，我們預計1.7%的全球年增長率可能為40年以來最低水平。在主要經濟體中，歐元區和英國可能表現最差，因為他們受到能源成本高企和政策收緊的影響，全年增長分別下降0.5%和1%。

中國的情況似乎比美國早了一年，在未來的一年中可能會為投資組合帶來一些分散投資的機會。由於勞動力市場出現疲軟，以及房地產行業危機不斷，這個世界第二大經濟體已經開始實施寬鬆的貨幣政策。經歷慘淡的兩年之後，我們預計中國的利潤將會隨著貨幣供應量的增加而由低走高，與美國方面所經歷的利潤隨貨幣供應一同收縮相呼應。然而，中國近期的發展勢態與其新冠防疫措施的放寬以及方興未艾的房地產復甦支持舉措息息相關——參閱「亞洲：更廣泛地重新開放，以促進地區經濟復甦」。

美國可能會進入溫和衰退期，而失業率或將超過5%，我們認為通脹攀升最嚴重的時期隨著2022年的結束將會告一段落。儘管如此，美國的通脹不太可能在2023年達到疫情前的正常水平。我們預計，到2023年底和2024年底，失業率將分別回落至3.5%和2.5%，但在這期間平均水平仍會較高。儘管我們自2022年6月以來下調了經濟增長預測，並預計2024年經濟將會緩慢復甦，但我們的總體預測仍然保持不變。

一旦衰退開始，美聯儲將無法懸崖勒馬。然而，美聯儲確實有頻繁逆轉政策的先例。過去45年中，最高政策利率僅平均維持7個月後就開始降息。如果美聯儲能夠很快在2021年的過度寬鬆和2022年口頭表示的快速收緊之間取得平衡，則可能會避免助長金融和經濟過熱。 

在整個2022年，投資者一直在為2023年的衰退作準備。熊市正當時，且遠未結束。衰退過後，牛市才會開始。最典型的情況是，牛市開始於衰退中期。由於美聯儲強烈表示其意圖，以及未來一年的看淡預期，市場可能會比往常更快探底。然而，截至2022年11月底，就業率和企業利潤還未開始出現衰退性下降。 

在2023年，我們預計投資者對2024年經濟復甦的期待會大打折扣。在過去一個世紀裡，美國股市只有兩次（包括大蕭條時期）用了兩年以上的時間才完成觸底。觸底之前，還可能出現更大的損失。

在即將到來的經濟衰退中，甚麼是市場見底的標誌？和往常一樣，生產商會對需求疲軟形成過度反應，大幅削減產量。之後幾個月，「過度謹慎」將會帶來庫存下降。達到此類數據節點是經濟復甦的先決條件之一。每股收益可能只會跟隨股市上漲，過去的滯後時間約為6個月——見圖5。

在未來環境下，我們預計美元強勢上漲行情將會結束。自1971年美國開始實行自由浮動匯率以來，這段強勢時期已成為美元的第三次長牛——見圖6。然而，美元走高的同時也存在過度上漲的風險，即上漲時間超過基本面支撐的合理時間範圍。 

這種過度上漲在歷史上也曾出現過。儘管美聯儲在1982年經濟衰退期間開始放鬆貨幣政策，但美元持續大幅升值直到1985年才結束。儘管2001年科技股泡沫破裂，但2002年的大部分時間裡，美元一直保持強勢。 

2001年，美國經歷了一場由資產泡沫引發的經濟衰退。儘管在此期間實際利率急劇下降，股票估值大幅下挫，但美元在2002年大部分時間裡繼續走高。

有鑑於此，預測美元何時見頂將比較困難。我們認為，美國和全球股市將會觸底，同時美國利率也會見頂。然而，從目前情況來看，美元將在未來一年內達到峰值，而其他主要貨幣也將見底。未來幾年，這將對許多投資者的非美國資產回報產生持久的積極影響。

在未來充滿挑戰和變化的一年裡，我們預計投資者將會迎來各種潛在的投資機會。許多市場的估值大幅下降，推高了我們十年期的戰略收益預期——參閱「資產類別的長期前景愈發美好」。從戰術角度來看，機會遲早會有序顯現。2022年初，快速上升的利率為所有金融資產的估值帶來了不確定性。政府債券收益率在過去一年大約翻了一倍，高品質固定收益的收益率多年來首次回到較為適宜的水平。在經濟週期放緩的背景下，我們認為從整個投資組合構建和從冗餘現金中賺取收益的角度來看，固定收益資產都提供了更大的潛在機會——參閱「透過短期債券追求投資組合收益」。我們預計未來美國10年期國債收益率可能在2023年底達到3.0%。

到2023年，我們認為防禦性股票短期內可能表現最佳，我們將繼續增持美元資產。相比之下，我們對歐洲和日本市場仍抱持謹慎態度。然而，我們注意到，2022年大多數非美國股票的不佳表現源於當地貨幣市場的崩潰，而不是其盈利的下降。隨著恐懼情緒的見頂，以及與美國政策分歧的出現，這種情況可能會在2023年得以修復——見圖8。

如果確實如此，歐洲、日本和其他國家長期具有收益的資產可能會以極其低廉的價格被收購——參閱「歐洲：為冬季的經濟衰退作準備」和「亞洲：更廣泛地重新開放，以促進地區經濟復甦」。僅舉一個例子來看，德國房地產投資信託基金在2022年以美元計價的回報率為-40%，目前收益率為12%。如果歐洲能夠挽回過去兩年一半的損失，即使假設房地產投資信託基金價格不變，按美元計價的年化回報率也將會達到19%。

然而，對於許多週期性行業來說，底部可能會在2023年底出現。在此之前，經濟疲軟將會對利率形成壓制。然而，行業領先的成長型股票可能會在週期到來之前先行觸底。同時，我們還在考量衰退條件，為某些另類策略創造潛在的投資機會——參閱「另類投資可能會提高現金收益率」。

我們將繼續關注經濟增長和產生實際投資回報的推動因素。除人口增長帶動之外，真正的經濟增長是由創新所決定的。開發新技術或更好的流程讓我們有辦法創造更多的人均產出。由央行控制的貨幣供給並沒有為經濟帶來實質性的好處。一般來說，資訊科技和醫療保健行業最大限度地利用了創新，並能享受強大的人口紅利，從而可推動產生卓越的長期回報——見圖9和圖10。我們在「不可阻擋的趨勢如何重塑房地產市場」以及「數碼化和另類投資的增長」中對此進行了詳細探討。

儘管許多創新公司和行業估值面臨壓力，但它們的前景沒有發生根本變化。雖然新冠疫情期間經濟陷入困境，但我們並不認為網絡安全和綠色技術等重要領域的支出在全球會出現下滑——參閱「能源安全至關重要」。相比之下，21世紀初互聯網泡沫結束時期，估值和基本面都同時大幅下挫。

雖然2022年的投資極具挑戰性，但任何一年都只是投資組合整個生命週期中的「一個時間維度」。2023年的經濟環境可能會更加困難，但此時最大的風險並不是來自於市場環境的波動，而是為了躲避波動而錯過市場時機的行為。

鑑於2023年美國和其他地區陷入經濟衰退的可能性較高，我們將在新的一年裡採取防禦性資產配置，但會充分進行投資。然而，隨著2023年的演進，我們將緊跟市場動態，採取戰術性資產配置。當市場最終尋到底部，我們會選擇投資於未來可能出現復甦的股票和另類資產。

在未來幾年，建立投資組合的第一步應是讓投資者評估他們目前的持倉。為了幫助我們的現有客戶進行評估，我們的展望觀察列表報告可以對您潛在風險和回報的主要來源進行評估，其中包括我們的長期投資主題。隨後，我們可以討論可行的策略，以幫助您調整明年及以後的資產配置。請注意，此服務目前不對潛在客戶開放。

《2023年展望》是您把握經濟復甦之路的指南。願我們能在經濟復甦之路上成為您的夥伴和嚮導。