套現的代價

概要

在反复无常的市场中,试图“选择市场时机”或等待明确复苏的想法可能很诱人。但历史经验表明,这种投资方式的长期表现还不如满仓策略。


坚定执行计划

投资的一条重要原则是坚定执行可靠的投资策略,而不是随着金融资产的价格波动反复作出反应。

自2022年初以来,高通胀和加息造就了颇具挑战性的市场环境,导致部分资产类别的价格大幅下跌。此类事件并不常见,因而当其发生时会促使部分投资者偏离自己的长期策略。但是,这样做可能不利于财富的长期积累。

市场择时并不奏效

当市场动荡时,试图“选择市场时机”且寄希望于降低资产成本的想法会很有诱惑力。但这种方法会使投资组合表现付出惨痛的代价。

下表显示了标普500交易所交易基金(“ETF”)投资者在2020年新冠疫情引发抛售期间的行为。ETF卖出最猛烈(流出)的情形在标普500触底时才出现。

随后,买入最猛烈(流入)的情形在已产生可观收益的情况下才出现,这意味着许多已退出的投资者重新进入市场但却“为时已晚”,错过了在满仓的情况下本可享受到的可观回报。

这种太晚退出和太晚重返市场的行为模式在市场下行期间很常见,但会导致长期投资表现不佳1。

新冠疫情初期的標普500指數回報和ETF資金流

 

资料来源:CPB全球投资实验室、彭博。数据范围从2019年4月1日至2021年4月30日。1上方深蓝线表示在ETF资金流出最猛烈之际(2020年4月)对标普500指数套现,并在随后的反弹期间ETF资金流入最猛烈之际(2020年11月)再投资所产生的回报。指数未经管理。投资者不能直接投资指数。指数仅供说明之用,不代表任何特定投资表现。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费,若计入上述项目将会降低收益率表现。以往表现或相关性并不保证未来业绩。实际结果可能不同。

试图对标普500指数“择时”

为此,我们观察了“坚定投资者”和“择时投资者”的假设投资表现,假设他们分别于1999年12月31日(互联网泡沫接近峰值时)对标普500指数投资100,000美元。坚定投资者随后一直保持满仓。

而择时投资者每逢标普500指数在单个季度跌幅达10%或更多时,就会全部套现(3个月美国国债),随后只会在指数连续两个季度取得正回报时才重返市场。

我们发现,因试图选择市场时机而错失的回报会随着时间的推移积少成多。自1999年以来,坚定投资者的表现比择时投资者高出175%2。

全身而退并等待明确复苏,可能意味着错失良机,长期表现尚不如保持满仓。

假设保持满仓对比“选择市场时机”自1999年以来的通胀后表现

 

资料来源:CPB全球投资实验室,使用彭博1999年12月31日至2022年12月31日的季度数据。所有表现按计算通胀后显示,即股票回报率减去美国通胀率。坚定投资者始终投资于股票。择时投资者一开始投资股票,但一旦股票在某个季度下跌10%或以上则转为现金,且只会在股票连续2个季度取得积极表现后才重新投资于股票。股票为标普500净总回报指数,假设股息扣除代扣税后再投资。现金为美国通用政府3个月期收益率指数。通胀率为美国CPI城市消费者指数。

转折点难以识别

选择市场时机可能产生高昂的代价,因为市场转折点很难识别。如以下标普500指数趋势图所示,资产回报的峰值时期通常非常接近于资产价格整体下行的低谷时期。

1970年以来,涨幅达4%或以上的标普500指数单日收益有超过90%3的几率发生在相比近期高点下跌超过10%之际。该图还显示,市场下行时期通常会多次出现这种强度的反弹,因而想抓住真正的转折点相当具有挑战性。

此外,错过在这种时期保持满仓所产生的收益,可能意味着不菲的代价。

标普500指数历史回报率

 

img1

资料来源:CPB全球投资实验室使用1970年1月2日至2023年1月25日的彭博数据。

 

要點

 


保持滿倉是在長期實現投資目標的一種方式。但是,充滿挑戰性的市場條件往往會導致投資者退出市場,直到市場看來明顯復甦後才重新投資。


ETF投資資金流表明,投資者選擇市場時機通常會遭遇失敗——往往等到下行和復甦趨勢都明顯確立之後才做出反應,因而在市場接近底部時「太晚」退出,隨後又「太晚」重新進入市場並因此錯過復甦帶來的大部分收益。


歷史經驗顯示這並不出人意料,畢竟市場表現最好和最壞的時期通常會結伴出現,而一些最猛烈的反彈就發生在市場整體下行時期。


隨著時間推移,這種錯失良機的機會成本(與保持滿倉相比)會逐漸累積,並導致投資績效嚴重低於保持投資的策略。


 

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