外表
2023年12月7日
另类投资机会
2023年12月7日
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我们认为，另类投资就像是核心投资组合中的“蔬菜”——大多数合格投资者“摄入量不足”，未能进行足够的配置。较高的预计收益以及结构性利好因素都表明应增加此类投资。
要点
基于我们的专有资产配置方法，所有资产类别中另类投资的未来十年预计回报最高（过去三年来情况一直如此）。
潜在的高回报和低波动性是多元化配置于对冲基金、私募股权和房地产能够为合格投资者带来的益处之一。
投资另类资产时，需要了解流动性限制和所涉及的额外风险以及为何耐心是其中的关键所在。
就相关投资详细咨询金融专业人士，有助于您选择适合自己的另类投资方案。
全球投资委员会（GIC）建议合格投资者以及适合的中等风险承受能力投资者可按如下比例进行另类投资的配置：对冲基金占12%，私募股权占10%，房地产占5%，我们提供此路线图供您作为入门选择。花旗全球财富部门在另类投资领域拥有雄厚的实力，并拥有多种分析工具，可帮助您全面评估投资组合目标和风险承受能力。
在我们的适应性估值策略(AVS)框架的所有资产类别中，另类投资具有最高的未来10年战略收益预期(SRE)，因此我们对适合的中等风险承受能力投资者的建议配置总比例为27%： 投资组合的12%配置为对冲基金，10%配置为私募股权，5%配置为房地产；投资者应了解由此可能会加剧投资组合的流动性不足。需要说明的是，虽然另类投资的预期回报较高，但过去三年以来我们均作出了相同的收益预期和建议权重。
如果在您看来27%的比例似乎过高，请考虑一下2022年美国机构投资者的另类投资配置，州和地方养老金计划为平均34%1，而捐赠基金为59%。2尽管我们的部分客户群体（如大型家族办公室3）在其投资组合中配置了另类资产（大型家族办公室的平均配置比例约为46%4），但在我们看来，其他合格个人投资者对另类投资的配置比例总体上仍然低于其应有的水平，大多数仅为个位数。
另类投资附带自身的额外风险，包括流动性限制以及因可能使用杠杆而导致的潜在不对称损失。尽管如此，重新思考您的核心投资组合构建方法，包括对另类投资进行更高比例的配置，会带来一些机会：
- 随着时间的推移，私募股权投资和房地产所创造的财富超过完全由上市公司股票组成的投资组合（图1）。在我们的“机会型”部分，请参阅“与不受监管的金融公司共同投资，或投资于不受监管的金融公司”，以了解当前能够为私募股权公司带来机会的一些结构性问题。
- 市场波动性加剧时，相比纯做多策略，对冲基金往往能更好地实现资本保值，有的基金还能在市场环境不利期间产生正回报（图2）。尽管如此，对冲基金面临的波动性也会较高，赎回机会可能有限，并可能改变投资组合的风险特征。
- 另类信贷策略（私募股权或对冲基金的一个子类别）有可能产生高于传统固定收益投资组合的收益率溢价。当债券本身的收益率较高时，对于那些愿意在长期不断进行投资的人而言，非传统信贷会带来更高的回报。但要了解的是，与传统债券不同，非传统信贷没有固定票息。
图1：全球股票与私募股权和房地产组合的表现对比情况（1985年-2022年）
资料来源：花旗全球财富部（“CGW”）全球资产配置团队，截至2023年10月31日。所显示的回报率是使用指数在资产类别层面上计算得出，并未反映额外的费用或开支，该等费用或开支可能会降低所显示的业绩。指数未经管理，可投资或不可投资，且无费用。多元化无法保证投资不遭受损失。图表显示了1986年-2022年期间，全球股票资产类别的表现，包括90%的发达市场股票（MSCI世界指数和CGW全球资产配置团队的数据）和10%的新兴市场股票（MSCI新兴市场指数和CGW全球资产配置团队的数据），与私人非流动性指标相比较的结果，私人非流动性指标包括65%的私募股权（Cambridge Associates LLC美国私募股权指数和CGW全球资产配置团队的数据）和35%的房地产（富时EPRA Nareit全球指数和CGW全球资产配置团队的数据）。私募股权和房地产指数扣除管理人层面的费用和开支。参阅词汇表了解定义。过往业绩并非未来结果的保证。实际结果可能不同。
图2：历史数据表明，相比股票纯做多策略，长期对冲基金回报能够因较小幅的回撤而受益。
资料来源：HFRM，对冲基金研究（“HFR”），MSCI；截至2023年9月30日。MSCI世界总回报指数的回撤期。过去10年（橙色阴影区域）的股票回撤与20年前（绿色阴影区域）相比，次数更少且幅度更小。指数未经管理。投资者不能直接投资指数。指数仅供说明之用，不代表任何特定投资业绩。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费，若计入上述项目将会降低收益率表现。过往业绩并非未来结果的保证。实际结果可能不同。
配置另类投资
我们认为，对于能够接受潜在的不对称风险和流动性限制的合格客户而言，另类投资是核心投资组合的关键组成部分。这也意味着，可以从了解投资者的个人目标、风险承受能力和流动性需求入手，以与传统投资相同的视角对另类投资进行综合评估。每个投资者都有自己独特的投资目标，这些目标是其个人资产配置决策的驱动因素。因此关于如何构建另类投资配置方案的问题，并没有标准答案。不过，另类投资领域确实包含各种风险/回报状况的广泛选择。让我们来一起探讨您应该如何评估自身情况，以构建包含另类投资的更为多元化的投资组合。
了解目标
一般而言，另类投资策略可以分为两类：多元化策略和方向性策略。多元化策略能够提供一定程度的下行保护，可能从波动性市场中获利，但在牛市期间可能表现不佳。方向性策略寻求产生高于传统信贷和股票投资的超额回报和/或收益率。保守的方法可能会注重多元化和收益策略，而具有较为适度和略激进风险取向的投资者可能会在投资组合中增加更多方向性策略。
图3：另类投资策略可以分为多元化策略或方向性策略。
多元化策略
寻求提供下行保护，可能从波动性市场中获利
- 对冲基金
- 实物资产
相对价值策略、波动性套利策略、全球宏观策略和CTA策略
收益型基础设施和核心房地产
方向性策略
寻求产生高于传统信贷和股票投资的超额回报。
- 对冲基金
- 实物资产
- 私募信贷
- 私募股权
多空股票策略、事件驱动策略、信贷和困境资产策略
增值、机会型房地产、共同投资
直接贷款、夹层贷款、特殊情况及不良债务
二级市场、收购、成长、风险投资、共同投资
私募股权多元化和方向性是由基金的策略和目标决定的内部描述用语，由CGW另类投资团队开发并用于另类投资基金分类。此类描述用语未经构成投资组合任何相关基金的投资组合管理人批准。上述内部分类如有变更，恕不另行通知。请参阅本文件末尾的“重要信息”部分，了解“多元化”和“方向性”基金的定义。
流动性需求和参数
在多元化投资组合中添加另类投资将可能带来巨大的益处，但如前所述，这些益处需要牺牲流动性。 缺乏流动性意味着当客户需要动用自己的资金时，部分策略的赎回期有限或没有赎回期。这就需要根据个人的投资期限和流动性需求对整个投资组合进行整体评估。您短期和长期的现金需求情况如何？即使是最具流动性的“流动性另类资产”基金，也只能提供按月或按季赎回的选项，而并不能每日赎回。而有些策略将多年锁定资本以寻求回报。了解投资者的现金需求是设置投资组合参数和选择潜在投资机会时首先要进行的风险分析之一。
执行计划的路径
一旦您确定了目标和风险承受能力，您可能需要考虑构建由单独基金和共同投资持仓组成的投资组合，或通过第三方投资管理人进行基金/交易选择。构建个人投资组合的优点是定制化和能够减少一层费用；而缺点之一是您和您的财务专业人士需要进行额外的尽职调查。第三种选择是将管理人/基金选择的任务转交给平台基金或组合基金来完成，这些基金投资于多个基金管理人（且通常投资于多种策略），能够获得专注于各资产类别和策略的专业人士的建议。
采取长期方法
对于对冲基金而言，投资者可以在相对较短的时间内达到配置目标，然后对风险敞口进行动态管理。而私募股权、私募信贷和房地产则需要更长期的计划和实施期，因为此类基金通常构建为有一定期限的募资工具。确定适合的投资项目对其注资并将其纳入投资组合后，相关基金会在三到五年的时间内不时催缴承诺出资额。然后，在八至十二年的基金总存续期内，在单个投资组合投资项目的出售后，投资资本和收益会被分配给投资者。投资者可能会失去耐心，想要在第一年就完成对资产类别的全面配置，而更可取的选择应该是随着时间的推移构建可持续的投资。仓促的做法也会在后期造成更多的麻烦。我们建议您与您的投资专家密切合作，确定自己的预期流动性需求，然后制定一个循序渐进的稳健计划，并在多个投资年份中坚持下去。
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