1月份本是实际业务的“平静期”，但1月美国经济数据却格外强劲，突显了在年内极端季节性效应下追踪经济真实路径的难度。从过往记录来看，只有1月份和7月份曾发生过对美国就业数据的超过30万人的历史性修正。美国1月份的零售销售额是否确实以36%的年化率飙升？未经调整的销售额较2022年12月下降16%，属于正常的季节性下滑。

我们认为美国劳动力市场尚未出现加速或放缓。裁员公告虽然层出不穷，但许多失业人员的名字可能仍在其公司的工薪名册上，尤其是在科技行业。企业库存激增以及未售出的住房数据表明，未来一年美国劳动力需求将放缓，利率上行压力减轻。

1月份的“报复式”反弹表面上似乎反映出经济和货币政策进入了良性的“金发女孩”情景。最低质量信贷和未能盈利公司的大幅反弹似乎是由空头回补，而非新的经济复苏所推动。

2月份，强劲的数据再次引发对加息的担忧，全球市场随之走跌。而之后的冬季/春季数据走弱可能会缓解下行压力。但短期内这并不能为“金发女孩”经济前景提供支撑。

由于预计经济将于2024年实现增长，股市今年应该会触底。不过，到今年年中，每股盈利预期的下修可能仍将是一个挑战，我们仍然预计2023年的每股盈利将下降10%。

虽然现在下论断可能为时尚早，但我们预计在春季季度（第二季度），随着企业通过削减产量来解决高库存问题，经济将出现最大幅度的收缩。在此期间，劳动力市场可能会滞后走弱，并可能在2024年发生“失业型复苏”。鉴于到目前为止出现的适度复苏和劳动力紧张，我们认为美国就业市场不会出现重大收缩，亦不会出现强劲增长。 

周期性股票应该会在第二季度经历每股盈利预期的大幅下修，因为分析师目前预测，每股盈利相较第一季度的年化涨幅将达到难以置信的31%。他们还预测，到今年第四季度，美国季度利润将创历史新高。我们认为这一预测言之过早。

我们仍然认为，熊市底部在2022年已经出现，但我们仍保持防御立场。某些投资者认为，尽管美国快速收紧货币政策，且其他央行纷纷效仿，但强劲的经济增长和低通胀水平仍将得以迅速恢复或延续。 

从历史角度来看，美债实际收益率（通胀保值债券市场为+1.5%至2.0%）在当前背景下具有吸引力，投资级公司债收益率亦是如此（名义长期债券收益率为5.8%，混合证券则更高）。

我们最大的指数外股票配置仍然是最稳定的美国股息增长股和制药公司。然而，他们可能并不是领涨新一轮早期周期性牛市的领先股。当条件合适时，我们预计会转而配置风险较高的股票，并适时继续提高投资组合中的非美国股票比重。