1月份本是實際業務的「平靜期」，但1月美國經濟數據卻格外強勁，突顯了在年內極端季節性效應下追蹤經濟真實路徑的難度。從過往記錄來看，只有1月份和7月份曾發生過對美國就業數據的超過30萬人的歷史性修正。美國1月份的零售銷售額是否確實以36%的年化率飆升？未經調整的銷售額較2022年12月下降16%，屬於正常的季節性下滑。

我們認為美國勞動力市場尚未出現加速或放緩。裁員公告雖然層出不窮，但許多失業人員的名字可能仍在其公司的工資名冊上，尤其是在科技行業。企業庫存激增以及未售出的住房數據表明，未來一年美國勞動力需求將放緩，利率上行壓力減輕。

1月份的「報復式」反彈表面上似乎反映出經濟和貨幣政策進入了良性的「金發女孩」情境。最低質量的信用債和未能獲利公司的大幅反彈似乎是補空倉，而非新的經濟復甦所推動。

2月份，強勁的數據再次引發對加息的擔憂，全球市場隨之走跌。而之後的冬季/春季數據走弱可能會緩解下行壓力。但短期內這並不能為「金發女孩」經濟前景提供支撐。

由於預計經濟將於2024年實現增長，股市今年應該會觸底。不過，到今年年中，每股盈利預期的下修可能仍將是一個挑戰，我們仍然預計2023年的每股盈利將下降10%。

雖然現在下論斷可能為時尚早，但我們預計在春季季度（第二季度），隨著企業通過削減產量來解決高庫存問題，經濟將出現最大幅度的收縮。在此期間，勞動力市場可能會滯後走弱，並可能在2024年發生「失業型復甦」。鑑於到目前為止出現的適度復甦和勞動力緊張，我們認為美國就業市場不會出現重大收縮，亦不會出現強勁增長。 

週期性股票應該會在第二季度經歷每股盈利預期的大幅下修，因為分析師目前預測，每股盈利相較第一季度的年化漲幅將達到難以置信的31%。他們還預測，到今年第四季度，美國季度利潤將創歷史新高。我們認為這一預測言之過早。

我們仍然認為，熊市底部在2022年已經出現，但我們仍保持防禦立場。某些投資者認為，儘管美國快速收緊貨幣政策，且其他央行紛紛效仿，但強勁的經濟增長和低通脹水平仍將得以迅速恢復或延續。 

從歷史角度來看，美債實際收益率（美國國債通脹保值證券市場為+1.5%至2.0%）在當前背景下具有吸引力，投資級企業債券收益率亦是如此（名義長期債券收益率為5.8%，混合證券則更高）。

我們最大的指數外股票配置，仍然是最穩定的美國股息增長股和製藥公司。然而，他們可能並不是領漲新一輪早期週期性牛市的領先股。當條件合適時，我們預計會轉而配置風險較高的股票，並適時繼續提高投資組合中的非美國股票比重。