世界正处于能源危机之中。多个地区的消费者和企业已经在承受更高的电力和天然气成本——见图1。危机的中心在欧洲，俄罗斯几乎停止了天然气出口，导致其价格大幅上涨。由此带来了经济增长放缓、通胀高企和人类贫困加剧等问题。在化石燃料向清洁能源过渡的早期阶段，这意味着什么？

在某种程度上，能源危机似乎并无助于推动能源转型。毕竟，公众和政府关注的是解决眼前的当务之急，例如维持商业运转和家庭取暖供应。由此我们看到化石燃料的再次兴起，其中包括污染极其严重的煤炭。这场危机也让一些人（包括某些化石燃料高管和持怀疑态度的民粹主义政客）大胆地宣称，能源转型不能按照之前的预期进行推进，需要放慢脚步。

加速转型的缘由

但在花旗环球财富投资，我们持相反的观点。当下面临的困难不是让我们放缓脚步，而是促使我们加快向太阳能和风能等可再生能源转型。事实上，我们认为如果无法做到这一点，将会产生更大的风险。 

我们的首要目标应是限制温室气体排放，以避免气候灾难。2022年，多个地区夏季的创纪录高温、北极野火，以及尼日利亚和巴基斯坦的灾难性洪水，都向人类和地球发出最新警示，威胁正日益加剧。然而，显而易见的是，我们其他形式的安全也与转型息息相关。

对化石燃料的依赖让经济更加脆弱

欧洲对俄罗斯天然气依赖造成的经济损失与日俱增。能源价格较去年高出40%以上，欧元区通胀率在2022年10月也达到了近11%的历史最高水平。面临众多不确定性，家庭和企业都不得不紧缩开支。1

尽管政府已采取措施，为高达数千亿欧元能源账单提供补贴，但欧元区和英国似乎还是无法摆脱衰退的前景——参阅“欧洲：为冬季的经济衰退做准备”。从全球来看，类似举措的相关成本已突破5000亿美元。2尽管如此，贫困仍不断加剧。

为了寻求高价出售，液化天然气供应商已将货物从其他目的地转移到欧洲销售。因此让某些发展中国家陷入能源短缺的困境。 

这也导致了全球用电人口数量出现了有史以来的首次下降。如果危机持续的时间越长，那么社会动荡和政治不稳定的风险就会越大，如同2011年食品价格飙升引发的“阿拉伯之春”起义和革命一样。

对化石燃料的依赖会对国家安全和经济福祉带来威胁。俄罗斯试图利用天然气供应作为筹码，有时会让欧洲对乌克兰战争的应对立场变得微妙。

随着时间的推移，部分化石燃料进口国发现他们不得以被动调整外交政策。例如，他们与独裁政权达成妥协，或参与海外军事活动，这让他们在世界的舞台上声誉受损。

转向可再生能源有助于缓解这些问题。通过在当地生产具有成本效益的清洁能源，各国可以增强其经济韧性和国家安全。

然而，这并不代表可再生能源就万无一失。

例如，目前英国不断增长的风力发电场网络已经可以满足全国一半以上的电力需求。但是，由于2021年异常的平和及多云天气，可再生能源的消费量有所下降，燃煤弥补了用电量不足的缺口。就目前而言，让能源更加安全意味着需要拥有多元化的供应来源，其中主要来自可再生能源。

我们认为，供应的多元化对长期能源安全也至关重要。目前，能源的多元化大部分来自化石燃料。然而，如果世界要成功限制气候变化，这种情况必须彻底改变。

大幅提高可再生能源在电力生产中的占比显然对实现能源安全至关重要。然而，这只是需求的一小部分。电气化和提高能源效率也必不可少。

在建筑供暖和制冷、交通运输和工业领域，从化石燃料燃烧转向使用可再生能源发电，降低排放蕴含着巨大的潜力。提高效率亦是如此，即消耗更少的能源获取更大的能量。我们的能源密集程度越低，能源安全就越有保障。

正如20世纪70年代的石油危机一样，当下的危机就是提高效率的驱动因素。例如，越来越多的德国家庭使用热泵取代燃气供暖。这些电气设备（从建筑外部的空气中获取热量，用于建筑内部加热）可使热效率达到300%。这意味着，与效率很高的燃烧加热器相比，该设备仅需要三分之一的能源就可以为一个家庭供暖。在不久的将来，实验设计可能会将这一比例提高到五分之一。

这里蕴藏着巨大的潜力。在其他条件相同的情况下，完全过渡到下一代热泵将减少40%的总能耗。3无可否认，这一目标未来还需要很长的时间去实现，因为这需要更换全球每栋建筑的供暖系统。然而，随着政府对设备使用发放补贴，这些设备的使用量将会迅速增大。

尽管目前进展情况令人鼓舞，但在寻求更加清洁和安全的能源方面，确实仍有很长的路要走。未来三十年，实现净零排放可能需要125万亿美元。花旗GPS预计，如要实现目标，在2021年至2025年期间，每年需要花费2.6万亿美元，比最近一年多出1.7万亿美元——见图2。

除了花费大量资金以外，这一过程还有许多风险。由民粹主义怀疑论者推动的贸易战、其他供应链中断、技术不及预期，以及政策逆转，只是其中一部分潜在的挑战。但如果这些或其他因素阻碍了转型，那么由此产生的不安全性将比我们迄今所见的任何情况都要糟糕得多。

能源转型投资趋势

自2021年以来，公开交易的绿色基础设施行业出现抛售，与基础设施投资相比，表现普遍不佳——见图3。然而，这并不能说明清洁能源转型领域的基本面发生了变化。相反，我们认为它反映的是在2020年强势上涨行情达到的高估值，以及随后的利率上涨对所有增长型资产所造成的冲击。抛售可能是一个潜在的长期入场时机。但我们不能排除进一步下行的可能性，尤其是在我们对2023年利率见顶预判错误的前提下。

加速转型将涉及的公司范围较广。其中包括可再生能源技术、能源存储、电动汽车和热泵、可持续材料和碳捕获领域的行业佼佼者。总的来说，我们认为这类公司可能在中期成为最大的赢家，承担的长期风险远低于化石燃料资产。同时，我们认识到液化天然气可以作为过渡燃料。这种化石燃料的新供应和现有供应将是帮助满足欧洲能源需求的关键，这对投资者来说是另一种机会。

从长远来看，清洁能源可能是更安全的能源。我们相信相关技术有助于创造投资组合回报，并具有可持续性。