俄乌冲突的悲剧性上演，极大地破坏了全球食品和能源供应链，中美之间的关系进一步分化——请参阅“东西方分歧更加凸显：G2双强分道扬镳不断加剧”，由此加速了关键业务基础设施的回迁。美联储启动了有史以来最快的一轮加息。这样做的目的是为了应对疫情期间流动性增加过快带来的通胀。随着避险货币美元走强，几乎所有其他地方的商品价格都在上涨，由此对全球央行的政策带来了紧缩压力。这些都是不稳定性的根源。在这种环境下，股票和债券于2023年经历了有史以来最大的跌幅，位于低点时总体跌去了约20%。现金几乎跑赢了所有资产类别。然而，当我们展望未来时，我们需要记住经济需要由市场带动。2022年市场回报不佳，预示着2023年经济或将如我们所预期的一般出现疲软——请参阅“复苏之路：市场先行，经济随后”。

我们认为，美联储的加息政策和债券投资组合缩减力度非常之大，以致于会在2023年引发经济衰退。如果美联储一直等到出现经济衰退再停止加息，那么更严重的经济衰退将会随之而来。最新的通胀数据和美联储会议纪要表明，美联储已意识到上述风险。然而，美联储政策制定者的过度化导向，让我们停下了对2023年规划的脚步。 

事后看来，在2022年持观望态度，才是明智之举。然而这种思想并不利于财富的增值和保值。一年的时间只是投资组合整个生命周期中的“一个时间维度”。回避过去三年中所遭遇的疫情和战争，会是股票投资者们所犯下的一个主要错误。2019年12月至2022年11月期间，标准普尔500指数上涨25%，MSCI全球指数上涨15.4%。在2023年，我们会重申继续进行充分投资的基本观点——请参阅“是时候让多余现金实现增值了”。

请记住，世界经济具有较强的适应性和韧性。市场也是如此。

我们预期，2023市况的发展将推动经济在2024年复苏。因此，我们预计，对于以市场先例情况为指引的投资者而言，2023年将最终为其带来一系列意义重大的机会。 

不过，首先，我们需要经历美国尚未开启的衰退时期。我们认为，美联储当前和未来的紧缩政策将使名义支出增长率减少一半以上，美国失业率升至5%以上，企业盈利下降10%。美联储或将尽可能缩减劳动力需求，以减缓服务业通胀，就如同现在的高库存抑制了商品通胀一样。

目前，相对健康的企业和个人资产负债表延缓了经济下滑的趋势。家庭借贷目前还在不断增长，但由此产生的储蓄减少不可能让这种情况持续下去，尤其是在金融市场和房地产价格紧缩的情况下。此外，当短期利率较高时，人们往往会延迟购买。

我们提醒投资者，在过去的100年里，由衰退引起的熊市行情从来不会在衰退开始之前就触底反弹。（当然，凡事都有第一次。）我们认为对当前熊市反弹的判断是基于以下原因作出：过早地寄希望于经济衰退不会发生（即所谓的“经济软着陆”），以及企业盈利不会大幅下滑。

其次，由于欧洲遇到冬天能源短缺和通胀的问题，我们可能会经历更严重的经济衰退。同时，我们也要看到中国之前的监管政策和当前的新冠疫情政策对国内经济增长形成压制，一旦政策转向，其经济复苏前景便会改善。 

第三，我们需要关注美联储的真正转向。讽刺的是，当美联储最终在2023年首次降息后（预计在几份糟糕的就业报告发布之后），经济疲软便会已经开始显现。我们认为这是预示未来一年美国及其他地区经济开始持续复苏的一个转折点。

在2022年估值出现大幅下跌后，我们的10年回报预测（或称为“战略收益预期”，简称SRE）有所上升。一年前，我们的战略性资产配置方法显示，未来十年全球股票的年化回报率为6.1%。如今，这一比例为10%。私募股权和房地产的战略回报预期会更高。同样，全球固定收益战略回报预期从3.7%攀升至5.1%。即使是持有现金，目前的战略回报预期也从1.5%上升到3.4%，未来将会有更好的长期回报。1

在这个充满不确定性的环境下，尽管没有人能够准确说出何时会迎来什么样的全球投资机会，但我们认为有大量数据表明，2023年将出现一系列潜在的投资机会。

在未来经济衰退到来之前，我们需要精选优质的投资。首先是固定收益类资产，我们认为这是几年来首次真正具有价值的投资组合。和持有现金相比，建议优选短期美国国债。美国投资者也可以选择市政债券，以寻求更好的风险调整后税后回报。范围更广的投资级债券在每个到期日都会提供更高的收益率。私募市场贷款（例如私募股权贷款）具有较高的收益率溢价，贷款价值比低于2008至2009年以来的任何时候。

如果经济确实陷入温和衰退，则美国收益率曲线的反转会逐渐加剧。因此，我们可以想象，长期债券在现阶段可能表现良好。经历此阶段后，我们将更广泛地寻求资产的重新部署。

从短期来看，我们认为那些拥有强劲资产负债表和健康现金流的公司股票将为投资者带来弹性更强的投资组合——参阅“为什么股息增长股可能成为核心资产”。

我们预计，随着2023年的到来，机会将伴随投资组合风险一同出现。利率走高后，我们或将选择非周期性成长型股票。这些股票的定价已经下调，我们预计进入周期之前会再次迎来不错表现。在非周期性成长型股票中，许多股票与我们的不可阻挡的趋势有关——请参阅“数字化深入推进”。随后，在经济复苏初期，我们还将在周期性成长型行业中寻求重返市场的机会，因为当供应渠道无法满足复苏需求时，价值股可能会有更好的表现。美元或将继续上涨，其持续时间会超过基本面所支撑的时间。上涨过猛一直是前几期美元走强的一个特征。待美元在峰值位置站稳后，我们将寻求增配更多非美国股票和债券。

在我们看来，2023年可能是另类投资的大好时机。在借贷成本大幅上升的情况下，利率上升将导致私人资产重新定价。因此，专业经理人能够将资本配置到面临压力和流动性不足的领域——参阅“另类投资可能会提高现金收益率”。在整个风险投资行业，资本将得到更加明智和审慎的配置，并以对于投资者来说更好的估值介入——参阅“数字化和另类投资的增长”。

就房地产而言，目前几乎所有市场和房地产类型的新投资都有较高的门槛。我们认为在这种背景下有利于投资者在2023年进行房地产投资——参阅“无阻趋势如何重塑房地产市场”。我们在这些领域的战略收益预期目前明显高于一年前利率较低时的水平，这表明当其他人不太愿意承担流动性风险时，随着时间的推移，我们可以赚取更多价值。 

在过去的六个月里，我们报道了席卷全球的“星星之火”。2没有人知道俄乌冲突将何时或以何种方式结束。在中国选举新的领导成员之后，我们无法确定其未来发展方向。我们无法预知经济衰退会引发何种政治事件，因为政府将缺乏支持个人和公司所需的资源，就像疫情期间所经历的那样。简而言之，今天的市场就是在假设这些星星之火都不会燃起，也不会偶然间一同爆发——参阅“期待意外：我们可能错了”。这其实就意味着投资者需要对投资进行“优先排序”，并以此为原则进行投资。

展望2023年，这是一个实际、务实的年代。我们从未经历过当前这样的经济时期，同时受到疫情、战争和美联储不断加息的冲击。尽管如此，我们仍然从实际出发坚持自己的观点，即企业将会改善全球消费者的生活品质。例如，我们相信气候问题最终会得到解决，并在此过程中助推企业利润提高——参阅“能源安全至关重要”。我们认为，疫情后期市场将会加速开发疾病的新疗法，以及预防未来灾难的新技术——参阅“布局医疗保健领域，提升投资组合免疫力”。我们认为，全球宏观新现状将为重塑供应链和联盟提供机遇。我们还认为，全球经济最终可能会回到“新常态”，但这不一定是唯一的归宿。

在过去的几年里，我们很荣幸在首席投资官的带领下一同合作，组建了能力突出的团队，为您和尊贵的客户提供见解，从而让您的生活更加美好，为您带来更具弹性的投资组合。