我们预计2023年全球经济增长将会出现衰退。那么，市场将更加关注未来的经济复苏情况。届时，我们会以防御性投资为主，但随着一系列潜在机会的出现，我们随时做好调整持仓的准备

我们预计2023年将出现全球经济衰退——见图4。事实上，除2009年全球金融危机和2020年新冠疫情导致的封锁之外，我们预计1.7%的全球年增长率可能为40年以来最低水平。在主要经济体中，欧元区和英国可能表现最差，因为他们受到能源成本高企和政策收紧的影响，全年增长分别下降0.5%和1%。

中国的情况似乎比美国早了一年，在未来的一年中可能会为投资组合带来一些分散投资的机会。由于劳动力市场出现疲软，以及房地产行业危机不断，这个世界第二大经济体已经开始实施宽松的货币政策。经历惨淡的两年之后，我们预计中国的利润将会随着货币供应量的增加而由低走高，与美国方面所经历的利润随货币供应一同收缩相呼应。然而，中国近期的发展态势与其新冠防疫措施的放宽以及方兴未艾的房地产复苏支持举措息息相关——参阅“亚洲：更广泛地重新开放，以促进地区经济复苏”。

美国可能会进入温和衰退期，而后失业率或将超过5%，我们认为通胀攀升最严重的时期随着2022年的结束将会告一段落。尽管如此，美国的通胀不太可能在2023年达到疫情前的正常水平。我们预计，到2023年底和2024年底，失业率将分别回落至3.5%和2.5%，但在这期间平均水平仍会较高。尽管我们自2022年6月以来下调了经济增长预测，并预计2024年经济将会缓慢复苏，但我们的总体预测仍然保持不变。

一旦衰退开始，美联储将无法悬崖勒马。然而，美联储确实有频繁逆转政策的先例。过去45年中，最高政策利率仅平均维持7个月后就开始降息。如果美联储能够很快在2021年的过度宽松和2022年口头表示的快速收紧之间取得平衡，则可能会避免助长金融和经济过热。

在整个2022年，投资者一直在为2023年的衰退做准备。熊市正当时，且远未结束。衰退过后，牛市才会开始。最典型的情况是，牛市开始于衰退中期。由于美联储强烈表示其意图，以及未来一年的看淡预期，市场可能会比往常更快探底。然而，截至2022年11月底，就业率和企业利润还未开始出现衰退性下降。 

在2023年，我们预计投资者对2024年经济复苏的期待会大打折扣。在过去一个世纪里，美国股市只有两次（包括大萧条时期）用了两年以上的时间才完成触底。触底之前，还可能出现更大的损失。

在即将到来的经济衰退中，什么是市场见底的标志？和往常一样，生产商会对需求疲软形成过度反应，大幅削减产量。之后几个月，“过度谨慎”将会带来库存下降。达到此类数据节点是经济复苏的先决条件之一。每股收益可能只会跟随股市上涨，过去的滞后时间约为6个月——见图5。

在未来环境下，我们预计美元强势上涨行情将会结束。自1971年美国开始实行自由浮动汇率以来，这段强势时期已成为美元的第三次长牛——见图6。然而，美元走高的同时也存在过度上涨的风险，即上涨时间超过基本面支撑的合理时间范围。 

这种过度上涨在历史上也曾出现过。尽管美联储在1982年经济衰退期间开始放松货币政策，但美元持续大幅升值直到1985年才结束。尽管2001年科技股泡沫破裂，但2002年的大部分时间里，美元一直保持强势。 

2001年，美国经历了一场由资产泡沫引发的经济衰退。尽管在此期间实际利率急剧下降，股票估值大幅下挫，但美元在2002年大部分时间里继续走高。

有鉴于此，预测美元何时见顶将比较困难。我们认为，美国和全球股市将会触底，同时美国利率也会见顶。然而，从目前情况来看，美元将在未来一年内达到峰值，而其他主要货币也将见底。未来几年，这将对许多投资者的非美国资产回报产生持久的积极影响。

在未来充满挑战和变化的一年里，我们预计投资者将会迎来各种潜在的投资机会。许多市场的估值大幅下降，推高了我们十年期的战略回报预期——参阅“资产类别的长期前景愈发美好”。从战术角度来看，机会迟早会有序显现。2022年初，快速上升的利率为所有金融资产的估值带来了不确定性。政府债券收益率在过去一年大约翻了一番，高质量固定收益的收益率多年来首次回到较为适宜的水平。在经济周期放缓的背景下，我们认为从整个投资组合构建和从冗余现金中赚取收益的角度来看，固定收益资产都提供了更大的潜在机会——参阅“通过短期债券追求投资组合收益”。我们预计未来美国10年期国债收益率可能在2023年底达到3.0%。

到2023年，我们认为防御性股票短期内可能表现最佳，我们将继续增持美元资产。相比之下，我们对欧洲和日本市场仍持谨慎态度。然而，我们注意到，2022年大多数非美国股票的不佳表现源于当地货币市场的崩溃，而不是其盈利的下降。随着恐惧情绪的见顶，以及与美国政策分歧的出现，这种情况可能会在2023年得以修复——见图8。

如果确实如此，欧洲、日本和其他国家长期具有收益的资产可能会以极其低廉的价格被收购——参阅“欧洲：为冬季的经济衰退做准备”和“亚洲：更广泛地重新开放，以促进地区经济复苏”。仅举一个例子来看，德国房地产投资信托基金在2022年以美元计价的回报率为-40%，目前收益率为12%。如果欧洲能够挽回过去两年一半的损失，即使假设房地产投资信托基金价格不变，按美元计价的年化回报率也将会达到19%。

然而，对于许多周期性行业来说，底部可能会在2023年底出现。在此之前，经济疲软将会对利率形成压制。然而，行业领先的成长型股票可能会在周期到来之前先行触底。同时，我们还在考量衰退条件，为某些另类策略创造潜在的投资机会——参阅“另类投资可能会提高现金收益率”。

我们将继续关注经济增长和产生实际投资回报的推动因素。除人口增长带动之外，真正的经济增长是由创新所决定的。开发新技术或更好的流程让我们有办法创造更多的人均产出。由央行控制的货币供给并没有给经济带来实质性的好处。一般来说，信息技术和医疗保健行业最大限度地利用了创新，并能享受强大的人口红利，从而可推动产生卓越的长期回报——见图9和图10。我们在“不可阻挡的趋势如何重塑房地产市场”以及“数字化和另类投资的增长”中对此进行了详细探讨。

尽管许多创新公司和行业估值面临压力，但它们的前景没有发生根本变化。虽然新冠疫情期间经济陷入困境，但我们并不认为网络安全和绿色技术等重要领域的支出在全球范围内会出现下滑——参阅“能源安全至关重要”。相比之下，21世纪初互联网泡沫结束时期，估值和基本面都同时大幅下挫。
 

虽然2022年的投资极具挑战性，但任何一年都只是投资组合整个生命周期中的“一个时间维度”。2023年的经济环境可能会更加困难，但此时最大的风险并不是来自于市场环境的波动，而是为了躲避波动而错过市场时机的行为。

鉴于2023年美国和其他地区陷入经济衰退的可能性较高，我们将在新的一年里采取防御性资产配置，但会充分进行投资。然而，随着2023年的演进，我们将紧跟市场动态，采取战术性资产配置。当市场最终寻到底部，我们会选择投资于未来可能出现复苏的股票和另类资产。

在未来几年，建立投资组合的第一步应是让投资者评估他们目前的持仓。为了帮助我们的现有客户进行评估，我们的展望观察列表报告可以对您潜在风险和回报的主要来源进行评估，其中包括我们的长期投资主题。随后，我们可以讨论可行的策略，以帮助您调整明年及以后的资产配置。请注意，此服务目前不对潜在客户开放。

《2023年展望》是您把握经济复苏之路的指南。愿我们能在经济复苏之路上成为您的伙伴和向导。