私募股權、對沖基金和數碼轉型

DANIEL O’DONNELL
花旗投資管理另類投資全球主管
JEFFREY LOCKE
私募股權和房地產研究和管理全球主管
MICHAEL STEIN
對沖基金研究與管理全球主管 花旗投資管理另類投資

數碼化深入推進

數碼化公司股票與許多其他增長主題股票一樣,在2022年遭到拋售。但我們認為長期趨勢將保持不變,並可透過某些另類投資策略尋求一些持倉。

要點

上市增長股普遍遭到拋售,數碼化相關公司估值已經承壓

我們認為許多適合投資該類別的客戶對私募股權和對沖基金的持倉不足

我們在數碼化相關私募股權中看到了一些潛在風險投資和增長股策略投資機會

同時,我們還青睞股票多/空對沖基金策略,市場拋售可能會為經驗老到的管理人創造更好的買入點

數碼科技正變得越來越普及。但是,儘管軟件、應用程式、人工智能、機械人等技術無處不在,投資於當前和未來數碼化領導者的機會卻是少之又少。許多公司和策略只適合少數投資者,這些投資者願意並能夠承擔流動性不足、存續期和其他風險。

數碼領域私募投資

風險投資和增長股生態系統是數碼創新在金融方面的推動力。藉此渠道,經驗豐富的投資者將資金輸送到世界上最有前景的公司。風險投資管理人對公司從最初的想法和產品開發到整個擴張階段進行孵化,這通常稱為早期到晚期風險投資。增長股投資管理人選擇一些最成功的私募科技公司作為投資目標,並為這些公司的重大擴張提供支持。此舉可推動這些公司實現全球化,對現有的公司形成衝擊,並有可能使這些被投資公司上市。

雖然私募公司能在一定程度上免受短期經濟衝擊和股市波動的影響,但上市增長股票遭到大範圍拋售也會使處於後期階段的私募公司受到波及。上市放緩:2022年第一季度僅完成14筆傳統首次公開發行(IPO),其中只有5家是科技公司。1

即便如此,成交活動和定價仍遠高於2021年前的水平,但低於2021年的峰值水平。2022年第一季度,風險投資和增長股投資管理人的投資規模為1,085億美元,而去年同期為1,319億美元。然而,該季度仍比2017年至2021年期間710億美元的五年平均水平高出約53%——見圖1。

 
圖1.交投活動仍然進展良好
 
圖表顯示美國風險投資和增長股交易活動(按季度)。資料來源:Pitchbook,截至2022年3月31日。
 

儘管重置定價首先出現在Pre-IPO板塊,但上市科技股的持續疲軟,如軟件和軟件即服務股票市盈率倍數的急劇下降,可能會滲透到私募投資的初期階段。

在企業發展的初期階段,估值的重要性弱於總潛在市場、產品市場匹配度、市場領導力與增長率等因素。具體而言,為了降低新產品和服務中固有的技術風險,我們專注於廣泛的技術和軟件行業的後期風險投資策略,在這些行業中,執行力和產品市場匹配度是回報的關鍵驅動力。

數碼化領域的投資組合多元化機會

儘管近年來科技股推動股市走高,但該板塊並非只漲不跌。公司前景的大相逕庭可能會轉化為股票表現的巨大差異。

在標普500科技指數中,在過去5年裡,公司回報率的第一個四分位數和第三個四分位數的平均差距達37%。2 這種差距為買入預期上漲股票同時賣空預期下跌股票的股票多/空對沖基金提供了潛在機會。從歷史數據來看,多/空策略對市場環境的敏感度較低,因此提高了投資組合的多元化潛力。

近期的市場下跌讓數碼化公司的估值看起來更具吸引力。截至2022年3月1日,增長最快的軟件公司(每年營收增長30%以上的公司)的價格/銷售倍數已從2021年近35的高點降至11,儘管他們的業務持續增長,利潤不斷提高。3 全球來看,軟件佔技術資本支出的43%。4

我們認為,專業的管理人可以運用他們的分析專長來識別頭寸,然後利用股票市場的高水平波動來尋找更有利的買入時機。

我如何透過私募股權投資於數碼化?

我們觀察到,許多合適的客戶透過風險投資和增長股票以及對沖基金對私募股權的持倉不足或根本沒有持倉。許多同樣的客戶也將因增大對不可阻擋的數碼化趨勢的持倉而受益。這些投資者應該將他們的投資組合與我們使用自己的方法為他們定制的戰略資產配置相比較。然後他們應該考慮如何使其投資組合與我們的戰略資產配置一致。

雖然現在的市場環境對各種類型的尖端技術公司來說都充滿挑戰,但我們也相信這可能會為未來的強勁回報和有效的多元化創造條件。


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1Pitchbook,数据截至2022年4月1日

2Bloomberg,数据截至2021年12月30日。指数不受管理。投资者不能直接投资于指数。它们仅用于说明目的,并不代表任何特定投资的表现。过去的表现并不能保证将来的结果。实际结果可能会有所不同。

3汤森路透,数据截至2022年3月1日

4Gartner,数据截至2022年4月