概要
在幾周前的瑞信危機中，額外一級債券（AT1）被推到風口浪尖。市場至今仍對相關債券存疑，而這可能正在創造機會，尤其是AT1的美國兄弟—優先股。
在拯救瑞信及避免危機擴散的過程中，瑞士監管機構決定將瑞信160億瑞郎的AT1減記爲零。相比起還能持有一些瑞銀股份的瑞信股東，瑞信的債權人被迫承擔了更大的損失，成爲此次危機的犧牲品。
之後，多家央行已經澄清AT1在其他司法轄區中要比股權優先。儘管這樣，AT1市場的混亂局面依然陰魂不散。
目前，一個多元化的投資級優先股組合的收益率遠超過次級債券，這種倒掛達到十多年來最嚴重的水平。其中一些優先股和次級債的收益率接近8%。而優先股實在遠遠不止銀行一個行業，投資級資本證券指數中的銀行佔比不到一半。
在美國市場，銀行需要先支付其優先股的票面利息，纔可以支付普通股息。值得留意的一點是，美國自2000年以來，在最大的10家銀行中，只有一家銀行沒有持續派發股息，這證明優先證券是一個更爲有利的投資工具。
此外，在銀行資本結構中，優先股也增加了他們的相對價值。比如說，相對於優先債，優先股的價格更低，而且他們提供的收益率更是高於美國BB級高收益公司債。
我們認爲，當市場波動緩解時，優先股以上的優勢可能會令它跑贏整體債市。而其他潛在的上行催化劑包括通脹放緩而導致美聯儲在未來12個月內降息、銀行業逐漸企穩，或政府採取措施以擴大存款保險規模。
特別值得注意的一點是，儘管高評級優先股的波動性較大，自去年夏天以來，它們的總回報仍然超過了中期美國國債的回報。
而在歐洲市場，由於歐洲的AT1和美國優先股有所不同，投資者可能需要時間去合理定價它們之間的利差。除此之外，歐洲銀行之間的估值差距也不能忽視。總的來說，我們相信歐洲銀行整體上資本充足，而且流動性強。再者，由於AT1市場入場門檻較高，它有可能會爲專業投資者提供更高的風險、回報機會。
總括而言，我們認爲在目前的價位，優先股存在機會。投資者可以在增持高評級固定收益資產的基礎上，小幅增持2%的優先股，以此增加投資組合的整體收益率。
