全球投資委員會（GIC）在6月29日的會議上，對股票和債券配置均進行了調整，以利用受衰退恐慌推動而不斷擴大的估值偏差。

我們將美國中小型股的配置增加了2.5個百分點，並將新興市場硬貨幣債券配置增加2.0個百分點。新興市場債券主要由投資級債券構成，而且在地理上分散配置，收益率約為7.5%，接近相應美國國債收益率的兩倍。

為完成上述變動，我們將不同到期日的美國國債減持了3.0%。美國國債依然維持5.5%的超配水平。我們還將部分美國和非美國大型股減持1.5%。通過這些調整，我們的全球股票權重從-1%提升為中性，固定收益權重從+2.0%降至+1.0%。

我們還調整了美股風格偏好，以減少對防禦性、股息增長股的超配。在今天做出變動後，我們的GIC 3級固定收益投資組合收益率增至約5.25%，而全球基準為4.6%。儘管如此，其信用評級仍高於基準。

雖然美國中小型股通常僅在新一輪經濟復甦過程中表現最為強勁，但鑑於其年初至今的表現已大幅落後大市約10個百分點，我們結束了對其的低配。

羅素2000指數從2021年的峰值起已下跌約25%，而相較之下，標普500的跌幅為9%。我們認為，這樣的表現已消化了聯儲局收緊貨幣政策和衰退恐慌蔓延的嚴重影響。由於我們預期經濟增長和信貸狀況將繼續承壓，因此我們看好盈利能力較好的美國中小型股（即標普400和600基準），此類股票在本年度的預期市盈率為14.2倍，而標普500的市盈率為19.9倍。

隨著美國經濟受到的束縛在未來兩年逐漸解除，我們預計將進一步增持中小型股。我們預計還會結束對非美國中小型股的低配。然而，撇開今日的調整不計，我們今年已將非美國股票的持倉增加了3.5%。

在2022年經歷深度估值修正（尤其是針對固定收益的修正）後，投資者面臨高度不確定的金融市場前景。重要指標持續發出衰退預警，而且即便通脹趨緩，各央行也仍在收緊貨幣政策。

大多數數據表明投資者預期經濟將表現疲軟，投資組合中現金配置激增，短倉持倉逼近紀錄高位。

儘管我們認為全球經濟不會在今明兩年急劇增長，但我們也認為經濟不會像2020年年初或2008年年末那樣出現「異常崩盤」。試圖洞察崩盤/復甦模式、擇時而動的投資者已陷入困惑之中，因為全球股票年初至今已上漲11%，同時現金回報錄得2.2%。

在人工智能發展的推動下，對美國科技股的樂觀情緒也隨之高漲，而且此類發展趨勢獨立於商業周期或宏觀政策。我們樂觀認為，人工智能將在未來提高生產力，並且對美國經濟增長帶來的利好或將超過其他地方。

正如我們在《2023年年中展望》中所述，股票估值影響目前僅在少數人工智能基礎設施開發公司有所體現。因此，未來的估值和增長紅利將在其他領域，即人工智能消費企業中顯現。此影響和人工智能效果展現的時間並不明確，但或將持續多年。在近期，經濟的演變趨勢仍然存疑。

我們依然將中國在長期防疫封控後的復甦視為利好，但利好程度有限。美國方面，我們觀察到「滾動衰退」的跡象：住房建設、製造業和貿易出現萎縮，而服務業則持續復甦。2023年到2024年，這種局面應會轉化為緩慢的經濟增長率，並對美國勞動力市場產生越來越大的影響。

雖然美國企業利潤保持在較高水平，但已有所下滑，且表現不及勞工收入。在逐步反彈的同時，我們預計美國企業利潤在2024年到2025年都會有更強勁的表現。隨著聯儲局的緊縮政策觸頂且美元自2022年達到峰值後走弱，新興市場未來數年的整體表現將會走強。

美國債券收益率——尤其是短期債券——仍處於高位，我們繼續將其納入投資組合並從中獲益。但是，短期債券無法實現核心投資組合在長期可帶來的增長和收益。聯儲局的長期政策利率預計將處於平均2.5%的水平，而現金平均收益率通常會低於此政策指標。

我們未來對投資組合配置所做的變更將基於現金收益率到達此類較低水平的預期，並隨著時間推移轉向我們預計回報較高的機會。