概要
隨著2023年的繼續，我們認為經濟衰退的可能性較高，而通脹可能會趨於緩和。由於美聯儲或將暫停加息並考慮降息，我們對於配置債券投資組合有如下幾點考慮。
- 在其5月份會議上，聯邦公開市場委員會（FOMC）全票通過上調聯邦基金目標利率25個基點至5.00-5.25%區間，符合市場預期。這使得目標利率（也可能是本輪加息週期的終點利率）正好高於3月份會議的點陣圖預期中值(5.125%)。
- 與上個月一樣，FOMC的聲明提及了銀行體系面臨的壓力，但聲明中將「信貸環境收緊」視為當前的實際情況，而不是對未來的預期：「美國銀行體系健全且具有韌性。家庭和企業信貸環境收緊可能對經濟活動、就業和通脹造成壓力。這些影響的程度仍具有不確定性。委員會仍高度關注通脹風險。」
- 這可能會是「暫停加息的鴿派暗示」，但FOMC聲明和主席鮑威爾在隨後新聞發布會上的講話態度仍然不明朗。美聯儲刪除了之前FOMC聲明中「一些額外的政策鞏固可能是合適的」這一措辭。相反，FOMC在之後「會考慮到貨幣政策的累積緊縮水平、貨幣政策對經濟活動和通脹的滯後性影響，以及經濟和金融環境的發展情況。」這種措辭上的轉變為美聯儲提供了更多的選擇空間，其或許會更加謹慎地權衡進一步加息的利弊，但並沒有完全放棄加息選項。
- 這創下了自2007年8月以來的聯邦基金利率的最高點，當時的利率是該次加息週期的峰值利率，之後美聯儲開始降息直至接近零利率。
- 目前，市場在定價中已經排除了今年進一步加息的可能性，儘管鮑威爾在新聞發布會上特別指出「今天沒有作出暫停加息的決定」，但美聯儲已經接近，並「可能已經達到」足夠限制性的利率水平。
- 美聯儲的「量化緊縮」計劃繼續每月縮減資產負債表，這主要透過減少國債購買來實現。美聯儲自2022年夏季開始減少直接持有證券，截至今年4月27日，所持證券從8.48萬億美元下降到7.85萬億美元，減少約6,500億美元。但自3月中旬美國地區銀行業危機爆發後，美聯儲資產負債表又增加了3,280億美元，原因是銀行為尋求流動性，透過各種美聯儲融資工具抵押證券以獲取現金貸款，這些工具包括貼現窗口（Discount Window）、新成立的銀行定期融資計劃（Bank Term Funding Program）以及美國聯邦存款保險公司（FDIC）設立的存款機構貸款。（我們認為這些工具不會提供新的、持久的流動性，而是作為臨時性貸款，通常由借款人提供抵押品作為擔保）。
- 債券市場在政策公佈後略微反彈，原因是收益率曲線已消化更大程度的降息預期，目前預期2023年底的聯邦基金利率約為4.40%。國債收益率曲線依然深度倒掛，但倒掛的程度在過去幾個月內已經有所減輕。2年期國債收益率為3.93%，現在僅比10年期國債收益率高出54個基點，比起兩個月前銀行業危機爆發前的超過110個基點有所下降。雖然收益率曲線倒掛通常預示著經濟衰退（滯後6-18個月），但倒掛曲線隨後再次變陡通常表明衰退風險在近期有所上升。股票市場最初的反應十分平淡。
