投資策略
2022年5月15日

通貨膨脹和債券回歸

2022年5月15日
David Bailin
全球投資主管兼首席投資官
Steven Wieting
首席投資策略師兼首席經濟學家
概覽

市場利率正在上升,這使增長股的估值嚴重走低,因為其現金流和盈利能力都是未來的「長期資產」,更高的利率將降低這些未來回報的吸引力。如果市場利率停止上升,高品質債券的表現將會更好,實際上,這也是股票市場回穩的一個先決條件。


股票和債券很少同時下跌

聯儲局於政策上的急速變化導致股票和債券大幅下跌,美股和美國長期國債在過去六個月均下跌超過10%,是有史以來的第一次。事實上,在過去60年只有五個時期這兩種資產類別在半年多的時間裡同時下跌超過4%。在這些時期,股票和債券的隨後六個月平均回報率均大幅上升,美國股票平均上漲5.5%,10年期美國國債平均上漲10.9%。 

債券回歸的原因

在這五次股票和債券一同下跌的六個月後,美國股票只在其中三個時期上升,但10年期美國國債卻在每一次均錄得正回報。在企業盈利下降的時期,股票的表現嚴重落後於債券。同時,在其中一些時期,異常高的通脹率從未阻礙債券市場反彈。

通貨膨脹警戒線

因為通脹主要來自供給側,如果生產者能夠增加供應來滿足需求,通貨膨脹就會減弱。實際上,聯儲局提高利率的措施對這次通脹的影響甚微。上週公佈的美國4月份消費者價格指數(CPI)顯示,通脹的減速幅度低於預期,總體和核心指標分別按年上漲8.3%和6.2%,略低於3月份的8.5%和6.5%。該數據可能在3月達到頂峰,但市場現時對通脹迅速回落的期望已經大幅降低。 

寬鬆政策結束後,公司能否維持盈利?

疫情期間的收入補貼為消費者提供了收入,產生了過剩需求,但並沒有增加就業。對企業來說,過往兩年的刺激政策既推高了成本也提高了利潤。

企業收益去年增長了47%,盈利能力遠高於趨勢。而現在,利潤很容易受到高昂成本和需求緊縮的影響,利潤於2023年下降的可能性很大。

我們預計商品和勞動力將在2022年持續短缺,因此我們希望投資組合反映消費者正在購買甚麼,越來越多「想要的」消費將被「需要的」消費所取代。

增持債券,繼續持有質優股

鑒於利息上升和緊縮的財政政策,債券市場的收益率很可能已經見頂。我們認為長期美國政府債券的估值在今年觸底的可能性達70%。持有避險資產可為投資組合增加一定的穩定性。

我們偏向持有美國政府債券、更高品質的投資級公司和市政債券。在宏觀經濟風險增加的時期,美國政府債券收益率達到3%,自2020年利率觸底以來,我們首次增持長期國債的配置。

我們偏向持有避險性和高品質股票(股利增長股、網路安全股、必需消費品、醫療股、自然資源股)。隨著政府債券收益率見頂,成長型股票最終將擺脫估值壓力。

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