概要
曾幾何時，衰退是個毋庸置疑的現象，像2008-2009年時，一度有每月近百萬人失業，或疫情造成全球經濟停擺。而現在，我們有必要面對現實。
曾幾何時，衰退是個毋庸置疑的現象，像2008-2009年時，一度有每月近百萬人失業，或疫情造成全球經濟停擺。而現在，我們有必要面對現實。
2023年，經濟展望和市場走勢脫鉤。這也許代表經濟正在經歷「滾動衰退」，換言之，經濟的不同部分正在同時出現收縮和增長。
這令投資者難於識別讓他們易於作出投資選擇的明顯衰退/復甦模式。因此，現在正是時候加強我們的核心投資組合，以捕捉潛在增長和創造收入以及有效地管理風險。
就業數據並沒有準確反映經濟環境
經濟前景和市場走勢的分歧在勞動力市場方面尤其明顯。儘管就業人數繼續增加，但工人產出在過去一年裡實際下降了1%。一些行業的僱主因為擔心在產量增加而有人手需要時無法招聘足夠的員工，所以不敢輕易解僱職員，從而囤積額外勞動力。這種情況導致生產率下降和企業利潤疲軟，卻同時提高了實際個人收入和支出。
這種囤積行為推遲了勞動力市場對經濟疲軟的反應，並可能會誤導投資者，美聯儲官員也可能因此保持其緊縮政策。這樣的情況下，金融環境可能會進一步收緊，並導致「滾動衰退」持續的更久。
在這個背景下，美國政府達成債務協議，該協議將允許美國財政部在暫停4個月後再次舉債。
當美國財政部再次舉債時會發生什麼？
- 當債務上限協議達成後，市場可能會出現短暫的反彈，因為在場外觀望的投資者所持資金水平（銀行存款和貨幣市場證券）比以往任何時候都多。
- 我們預計美國財政部將發行3,000億至4,000億美元的巨額短期國債，以補充其現金結餘。儘管有投資者持有大量資金在場外觀望，這種規模的發債有可能導致資金從其他資產類別流入美國國債。
- 由於較弱銀行的存款利率不能輕易與5%的短期國債競爭，銀行業的壓力可能會增加，特別是在商業房地產風險敞口較大的小型銀行或那些無保險存款水平較高的銀行。
換句話說，市場短期內可能會因為流動性緊張而看到波動性。
潛在的投資機會
即使在這種情況下，我們仍然看到投資的機會。我們仍然相信，美聯儲積極抗擊通脹的政策可能在接近2023年底時轉向寬鬆。這意味着，隔夜貨幣基金和最短期限國債的高利率將不會持續很長時間。
對於投資者，我們有三個關鍵結論：
- 美國債務上限問題解決後，投資者可以延長固定收益投資組合的存續期。而美國債券收益率上升的局面可能會逆轉。
- 美元暫時的漲勢也可能會逆轉，我們可以趁此機會，將新興市場債券加入投資組合，以把握強大的潛在投資機會。
- 現在正是時候重建包含股票的核心投資組合。滾動衰退的觀點強調行業輪換和選股的重要性，而這將有利於那些在創造超額回報 (alpha) 擁有良好往績的投資管理人。
