我們繼續看好回報來源最具可預見性的資產、美國投資級債券票息支付（特別是美國國債）和最具持續成長性的股票股息。雖然主要股指幾乎沒有變化，但銀行和金融市場波動性加劇意味著經濟週期轉折點將近。這或許會帶來調整投資組合配置的機會，從而在未來數月提升回報。

我們認為，此次銀行業的突發事件是貨幣緊縮進入晚期階段的信號。雖然最近幾週受到影響的企業都有各自的具體問題，但並不意外的是，陷入困境的都是最為脆弱的行業和企業。美國政策利率在不到一年時間裡從0%飆升至4.75%。美國貨幣政策僅用區區三個月就從量化寬鬆轉換到量化緊縮。限制借貸的壓力正在累積，並將隨著時間推移傳遞到非金融借款人。

過去兩年裡，史上少見的財政和貨幣政策急劇轉向造成了金融資產的波動，並使美國可能陷入輕度的經濟衰退。這與2008/2009年間的情況迥然不同，在當時的危機發生前，高風險抵押貸款一度出現激增。當時，貸款標準寬鬆以及銀行資本不足引發了金融危機，這與當前的情況並不相似。儘管如此，我們預計對銀行信貸依賴度最高的美國經濟部門（尤其是辦公樓地產）未來將進入違約週期。

在美國，小型銀行存款大規模逃離的現像似乎已經緩解。然而，先前的存款外流預計會導致未來借貸活動疲軟，尤其是面向商業房地產和小型企業等部門的借貸。最近的這次銀行業動盪發生前，各貸款類別的銀行貸款標準都在收緊。這是貨幣政策收緊的影響作用於經濟的一個核心途徑。

最近幾週，債券市場的波動率再創新高。我們認為，2年期美國國債收益率最近幾週下跌1.3%的主要原因是對銀行破產的恐慌。月初，債券投資者還預期美聯儲政策利率將進一步大幅攀升，隨即轉向預期美聯儲最快將於5月啟動降息。除非有系統性風險進一步暴露，否則投資者對近期降息的預期應當會減弱，從而推動短期收益率小幅走高。然而，我們認為建築和貿易等週期性行業的衰退將削弱美聯儲繼續加息的理據，尤其考慮到此舉可能導致對系統性風險的擔憂再度出現。

雖然收益率可能小幅反彈，但我們預計不會恢復到過去六個月的利率峰值水平。相反，我們認為信貸擔憂將逐漸加劇，並且我們預計表現最差的債券和貸款市場信貸將陷入低迷。如果收益率利差顯著擴大，構成對風險擴大的補償，則我們可能轉而增持高收益資產。如若不然，我們將繼續專注於投資級債券的機會，直至利率實質性下降。

頗為相似的是，週期性行業中規模較小、負債更多的企業可能在未來數月面臨更大的市場壓力。隨著估值改善，本年度至今標普600小型股指數的回報率已跌至比標普100大型股指數低約6.5%的水平。如果中小型（SMID）股的表現進一步下滑或者推動其利潤增長的條件成熟，則我們將增持中小型股，因為它們依然是推動長期回報增長的重要資產類別。

歷史經驗表明，美國貨幣政策與其他貨幣區相比更容易出現週期性調整（「激進派」）。美國廣義貨幣供應量（M2）75年來首次出現年度收縮。雖然此前的2020年貨幣供應量大幅增長，但我們預計美國勞動力市場降溫將促使美聯儲政策立場比其他國家和地區更早趨向中性回歸。這應當會推動美元在未來幾年走弱。因此，我們預計未來將繼續增持非美國股票，以實現按美元計算回報的擴大。（具體討論請參閱2023年展望）。