概要
在5月份的議息會上，美聯儲如期進行了很可能是本週期的最後一次加息，從而結束了過去14個月驚心動魄的政策緊縮。然而，美國經濟可能在不久後進入衰退，並且可能推動美聯儲今年降息。投資者應該抓緊機會優化投資組合。
加息之餘，美聯儲仍然堅稱經濟和銀行體系是健康的，並表明了對抗通脹還沒結束。未來的緊縮政策將取決於未來的經濟數據。那我們爲什麼會指望這是最後一次加息呢？
- 美國增長和通脹雙雙放緩。鮑威爾主席仍堅持認爲，抗通脹鬥爭尚未結束。但我們看到第一季度的職位空缺減少了160萬個，同時企業裁員27萬人，是一年前的5倍。除了房租以外，大多價格都在放緩。即便房租，新合同價早已停滯不前，下半年的房租通脹也可能下降。
- 美國金融體系雖無危機，但也面臨壓力。美聯儲加息導致收益率曲線倒掛，也讓銀行持有的政府債券承受巨大損失，無疑降低了銀行放貸意願。鮑威爾主席指出，在經歷了一系列銀行倒閉事件後，第二季度的貸款標準將進一步收緊。這意味着企業貸款的成本更高，也更難借貸，進一步減緩了投資和招聘需求。
- 最後，美聯儲內部存在分歧。鷹派表示，通脹依然很高，需要更多緊縮。而鴿派則表示，美國經濟已經出現裂縫，所以應該多給一些時間來消化已經實施的緊縮措施。值得留意的是，這是美聯儲首次在議息會聲明中表達鴿派的觀點。
最後一次加息後會發生什麼？
- 債券表現良好，收益率曲線變陡。我們回顧了過去五個週期，美國國債和高等級公司的債券往往在美聯儲最後一次加息後的兩年裏，在每個週期都有強勁的企業業績和總回報。隨着短期利率預期的下降速度快於長期利率，收益率曲線可能會從現在開始急劇變陡。
- 股市可能持續不穩，因爲利潤仍面臨下行風險。目前的共識是，標普500指數每股利潤將在第二季度就開始反彈，但我們則認爲這可能要等到第四季度纔會發生。我們相信現在還不是時候增持成長型股票，不過時機也不遠了。
- 美元可能會走軟。當世界其他地區正從最近的衰退中復甦時，美國利率和增長的預期則持續下行。儘管中國和歐洲的增長有些緩慢，但這些地區離下次衰退還很遠。這種情況將可能導致美元走低，而我們在4月下旬決定將資產配置轉向非美元資產，包括歐洲、日本、巴西和更廣泛的亞太地區。
何時纔會開始降息？
- 儘管一些人仍擔心美聯儲會進一步加息，但在美國接連經歷了三家銀行倒閉，包括史上第二大之後，美聯儲進一步加息就顯得些許魯莽。但如果美聯儲一意孤行加息的話，市場可能會預期出現更嚴重、並更持久的經濟衰退，最終可能會導致更大幅的寬鬆政策。這種情況會讓我們更加看好債券，同時更加看空美元和股票。
- 在我們看來，更有可能的是，美聯儲會在今年第四季度開始降息。以往，美聯儲加息節奏越快，那麼降息就越早來臨。我們預計年底通脹率將降至3.5%，而失業率將升至5%。這可能會促使美聯儲在今年第四季度降息100個基點，而且明年初進一步降息。
總而言之，我們認爲美聯儲很可能已經進行了本週期的最後一次加息，而且可能會被迫在未來一年解除部分緊縮政策。在這種環境下，我們維持了以美國投資級債券爲首的全球固定收益的增持配置。
我們還維持了對全球股票的減持配置，但在股票配置裏，我們從美國轉到非美市場，包括歐洲、巴西、日本和更廣泛的亞太地區，以利用美元走弱的潛在機會以及非美國股票相對於美國大盤股40%的平均估值折扣。
