概要
根據分析師的估計，美國企業利潤將於2023年第四季度再次創下歷史新高。我們擔心市場正在低估經濟週期對利潤的負面風險。
儘管美國企業盈利已經呈下降趨勢，全面衰退並未開始。目前，90%的標普500公司已經公佈22年4季度報表，它們中只有69%高於預期，這是在2020年上半年之外，12年來最低的。
每股收益在2022年下半年下降了14%，比我們預期低了4%。我們預測2023全年的總收益會比去年低10%，而目前分析師共識仍然比我們的預測高出10%。
經濟數據難以預料
2023年初，經濟學家對美國經濟年初加速增長難以置信。僱主怎麼可能在一月加速招聘的同時大量裁員呢？零售額在一月淡季激增也不可思議。
美聯儲用強勁經濟數據和通脹居高不下作爲它繼續加息的理由。但這把重點放在滯後指標上，而忽略了現行趨勢，例如租金已經開始下降，只是還沒有體現在消費者價格指數CPI數據裏。
在就業方面也有類似情況。利率飆升令房屋銷量下降，從而導致建造速度放緩，這終將影響建築就業。而在其它庫存高企的行業，相關的營銷、廣告、客服，和金融就業也將受到限制。
注意季節性調整
最大的季節性調整在極端經濟情況下發生。一月份未經調整的零售額下降了16%，歷史上相對普通。然而季節性調整後的零售額一月份上升了3%，這在過去55年裏要高過98%的數據。
季節性數據偏差是雙向的。換言之，下面幾個月的就業和零售數據可能將迎來負面的季節性調整。
防禦依然明智
一些投資者認爲經濟將迅速恢復或保持增長，另外有些人則認爲儘管美聯儲繼續收緊貨幣政策，通貨膨脹仍會加劇。在我們看，儘管熊市最差的階段可能已經在2022年過去，但在這動盪的市場環境中，我們相信防禦性投資組合仍是最佳選擇（首席投資官週報）。
我們依然重點增持高評級債券，因爲這些收益率從多方面來說是過往15年來最高的。
此外，我們也維持防禦性股票敞口。這包括高質量派息股票，以及增長前景良好且估值較低的領域，如生物技術和生命科學、新舊能源、防禦性工業、優先股，和中國股票等。
