概要
美國股市年初至今一度暴跌了接近25%，在過去幾周反彈8%之後，又在鮑威爾主席的鷹派嚴詞下得而復失。但是，我們不認爲這是市場復甦的跡象，因爲股票市場往往在經濟步入衰退後纔會見底。這周，我們將分析市場在經濟衰退時的表現、美國聯儲局連番緊縮對市場的影響以及如何構建一個具韌性的投資組合。
美國聯儲局能否維持理性？
美國聯儲局在今年的7次議息會議中連番維持強硬的緊縮態度，令市場不確定性不斷增加。史無前例的加息速度不但影響本地證券和房地產市場，更會對環球市場造成連鎖效應。
房地產市場：房貸利率與美國國債收益率的利差達到了歷史高位。房屋銷售同比下降了31%。然而，就業流失還沒呈現。我們預計2023年將會有大概2百萬人失業，失業率將從3.5%上升至5.25%。
資本市場流動性：隨着市場避險意識升高，股票和債券市場的流動性也大幅下跌。兩者的波動率和關聯性也上升到近年來的高位，意味着如果投資者需要增加投資組合的現金比例，股票和債券市場將雙雙下降。
在衆多火苗之中，也許唯一的好消息就是有些美國聯儲局官員意識到過快的緊縮可能帶來意想不到的經濟後果，意味着未來加息步伐至少可能放緩。可是，最近發佈的就業和通脹數據顯示美國聯儲局仍然有保持緊縮政策的需要。
股市上升假象？
利率曲線倒掛是市場亮起的另一信號。自1960年起，此信號準確預測了過往九成的經濟衰退。
經濟平均在殖利率曲線倒掛10個月後進入衰退。而在這段時間裏，美國股市平均都錄得正回報。但是，值得留意的是，由於股市充斥着短倉，這些回報部分來自於空頭回補所導致的短暫反彈。這並不代表股市由熊轉牛，更何況衰退還沒有正式來臨。
建立韌性投資組合
考慮到上述多種因素，我們認爲投資者應同時保持積極性和防禦性。正如我們在之前的首席投資官週報所說，完全退出市場可能會令投資者錯失入市良機。
相反，我們正在積極部署投資級別的固定收益產品和穩定派息的高質量公司股票。我們最近增持了短期美國國債，與現金相比，它們的收益率更爲吸引。
當市場前景和經濟週期明朗化，我們會從防守轉爲進攻，這些高質量的資產將會成爲我們捕捉市場新投資機會的本錢。
