概览
随着2023年的继续，我们认为经济衰退的可能性较高，而通胀可能会趋于缓和。由于美联储或将暂停加息并考虑降息，我们对于配置债券投资组合有如下几点考虑。
- 在其5月份会议上，联邦公开市场委员会（FOMC）全票通过上调联邦基金目标利率25个基点至5.00-5.25%区间，符合市场预期。这使得目标利率（也可能是本轮加息周期的终点利率）正好高于3月份会议的点阵图预期中值(5.125%)。
- 与上个月一样，FOMC的声明提及了银行体系面临的压力，但声明中将“信贷环境收紧”视为当前的实际情况，而不是对未来的预期：“美国银行体系健全且具有韧性。家庭和企业信贷环境收紧可能对经济活动、就业和通胀造成压力。这些影响的程度仍具有不确定性。委员会仍高度关注通胀风险。”
- 这可能会是“暂停加息的鸽派暗示”，但FOMC声明和主席鲍威尔在随后新闻发布会上的讲话态度仍然不明朗。美联储删除了之前FOMC声明中“一些额外的政策巩固可能是合适的”这一措辞。相反，FOMC在之后“会考虑到货币政策的累积紧缩水平、货币政策对经济活动和通胀的滞后性影响，以及经济和金融环境的发展情况。”这种措辞上的转变为美联储提供了更多的选择空间，其或许会更加谨慎地权衡进一步加息的利弊，但并没有完全放弃加息选项。
- 这创下了自2007年8月以来的联邦基金利率的最高点，当时的利率是那次加息周期的峰值利率，之后美联储开始降息直至接近零利率。
- 目前，市场在定价中已经排除了今年进一步加息的可能性，尽管鲍威尔在新闻发布会上特别指出“今天没有做出暂停加息的决定”，但美联储已经接近，并“可能已经达到”足够限制性的利率水平。
- 美联储的“量化紧缩”计划继续每月缩减资产负债表，这主要通过减少国债购买来实现。美联储自2022年夏季开始减少直接持有证券，截至今年4月27日，所持证券从8.48万亿美元下降到7.85万亿美元，减少约6,500亿美元。但自3月中旬美国地区银行业危机爆发后，美联储资产负债表又增加了3,280亿美元，原因是银行为寻求流动性，通过各种美联储融资工具抵押证券以获取现金贷款，这些工具包括贴现窗口（Discount Window）、新成立的银行定期融资计划（Bank Term Funding Program）以及美国联邦存款保险公司（FDIC）设立的存款机构贷款。（我们认为这些工具不会提供新的、持久的流动性，而是作为临时性贷款，通常由借款人提供抵押品作为担保）。
- 债券市场在政策公布后略微反弹，原因是收益率曲线已消化更大程度的降息预期，目前预期2023年底的联邦基金利率约为4.40%。国债收益率曲线依然深度倒挂，但倒挂的程度在过去几个月内已经有所减轻。2年期国债收益率为3.93%，现在仅比10年期国债收益率高出54个基点，比起两个月前银行业危机爆发前的超过110个基点有所下降。虽然收益率曲线倒挂通常预示着经济衰退（滞后6-18个月），但倒挂曲线随后再次变陡通常表明衰退风险在近期有所上升。股票市场最初的反应十分平淡。
