概览
市场利率正在上升，这使成长股的估值严重走低，因为其现金流和盈利能力都是未来的“长期资产” ，更高的利率将降低这些未来回报的吸引力。如果市场利率停止上升，高质量债券的表现将会更好，实际上，这也是股票市场回稳的一个先决条件。
股票和债券很少同时下跌
美联储于政策上的急速变化导致股票和债券大幅下跌，美股和美国长期国债在过去六个月均下跌超过10%，是有史以来的第一次。事实上，在过去 60 年只有五个时期这两种资产类别在半年多的时间里同时下跌超过 4%。在这些时期，股票和债券的随后六个月平均回报率均大幅上升，美国股票平均上涨 5.5%，10 年期美国国债平均上涨 10.9%。
债券回归的原因
在这五次股票和债券一同下跌的六个月后，美国股票只在其中三个时期上升, 但10 年期美国国债却在每一次均录得正回报。在企业盈利下降的时期，股票的表现严重落后于债券。同时，在其中一些时期，异常高的通胀率从未阻碍债券市场反弹。
通货膨胀警戒线
因为通胀主要来自供给侧，如果生产者能够增加供应来满足需求，通货膨胀就会减弱。实际上，美联储提高利率的措施对这次通胀的影响甚微。上周公布的美国4月份消费者价格指数(CPI)显示，通胀的减速幅度低于预期，总体和核心指标分别按年上涨8.3%和6.2%，略低于3月份的8.5%和6.5%。该数据可能在3月达到顶峰，但市场现时对通胀迅速回落的期望已经大幅降低。
宽松政策结束后，公司能否维持盈利？
疫情期间的收入补贴为消费者提供了收入，产生了过剩需求，但并没有增加就业。对企业来说，过往两年的刺激政策既推高了成本也提高了利润。
企业收益去年增长了47%，盈利能力远高于趋势。而现在，利润很容易受到高昂成本和需求紧缩的影响，利润于2023年下降的可能性很大。
我们预计商品和劳动力将在2022年持续短缺，因此我们希望投资组合反映消费者正在购买什么，越来越多“想要的”消费将被“需要的”所取代。
增持债券，继续持有质优股
鉴于利息上升和紧缩的财政政策，债券市场的收益率很可能已经见顶。我们认为长期美国政府债券的估值在今年触底的可能性达70%。持有抗险资产可为投资组合增加一定的稳定性。
我们偏向持有美国政府债券、更高质量的投资级公司和市政债券。在宏观经济风险增加的时期，美国政府债券收益率达到3%，自2020年利率触底以来，我们首次增持长期国债的配置。
我们偏向持有抗险性和高质量股票（股利成长股、网络安全股、必需消费品、医疗股、自然资源股）。随着政府债券收益率见顶，成长型股票最终将摆脱估值压力。
