科技为时尚早，中国正合时宜

科技板块的弱点

科技有助于提高各行各业的生产力，从而提高盈利能力。再加上过去十年的超低利率提供了非常便宜的资本，助力科技公司的飞速增长。

如今，在美联储透过连番加息和紧缩的环境下，资金变得越加有限而且昂贵。同时，科技公司也对经济周期敏感性较高。

由于实际工资增长不断被高通胀蚕食，消费者明年的可支配开支将大幅减弱。在资本上升和需求减弱的两面夹击下，已经有多家科技公司为了开源节流，而宣布了裁员计划。我们认为这些下行压力在明年会继续。

科技板块估值仍不便宜

就估值而言，美国科技板块的市盈率已大幅从二十年高位回落到长期平均值。反映了高利率对估值的影响。

当美联储在明年下半年转向减息时，科技股的估值有望恢复。

可是，我们认为科技板块的盈利前景仍会充满挑战性，而科技股还有一定的下行空间。

话虽如此，我们仍然对科技的长期发展保持乐观。当中，我们更偏好对经济周期敏感性较低的优质企业，例如网路安全。

中国复苏的重要拐点

今年与科技股表现不相伯仲的，是中国股市28%的跌幅。但不同的是，我们认为中国政策已经迎来重要拐点。

我们曾经指出，中国经济复苏路上有四个难题，新冠清零政策，房产危机，科技规管，以及地缘政治冲突。

在二十大闭幕后的这几周内，决策层已经为其中三个难题出台实质性政策。

首先，新一届政治局常委会公布了优化疫情防控的20条措施，包括减少隔离时间和取消入境航班熔断机制。随后多个城市取消了强制性全员核酸检测。新冠清零政策有望在明年春天终结。

同一天，央行发布了多项救助房地产市场的政策。 这些新措施不仅有助抑制债务违约蔓延，更对广泛的金融行业，包括银行、保险公司、资产管理公司的复苏进程有着深远的正面影响。

地缘政治方面，中美元首在印尼G20峰会时会面，并达成自 2018年贸易战开始以来，首次缓和两国紧张局势的初步共识。

虽然中国长期发展前景仍存有不少变数，但上述多项重大措施对市场短期的正面影响毋庸置疑。我们相信这些改变将为来年市场带了可观回报。

尽管11月MSCI中国指数飙升了27%，但这仅仅修复了7月到10月损失38%的一半，也就是说，复苏还有很长一段路要走。