美国：牛熊角力

目前，美国股市正处于一个牛熊角力的状态。

牛市一派认为美国股市已经度过至暗时刻。因为供应链问题已大多得到缓解，而通胀也已经开始下行。另外，市场情绪在九月份极度低迷，而这往往是未来12个月回报强劲的先兆。

相反，熊市一派认为衰退还没有开始。美联储强硬的鹰派立场，银行收紧贷款标准以及货币供应萎缩都是导致经济衰退的潜在重要因素。而股市从来没有在衰退开始之前就见底的。

我们认为，随着资金成本大幅上升、而财富相应减少，美国经济很可能在明年进入衰退，整体企业的盈利将在明年下跌10%。即便美联储明年将转向鸽派，在头两次减息的时候，股市其实仍然会处于下行状态。

所以，高质量的固定收益仍然是目前比较好的投资选择。我们预计10年期美国国债收益率将在明年底下调至3%，这意味着潜在的年度回报将接近10%。

行业展望 

对美股我们仍然保持谨慎态度。

消费必需品和医疗保健板块仍然是我们的首选，因为它们的盈利最具防守性。尤其是医疗保健行业，近期仍然看到盈利预测正在被上调。

相反，我们将工业板块从增持调至中性。一些细分行业如国防、农业器材自动化仍然可以有良好的长期发展前景。但是由于2023年可能出现衰退，该行业近期也已出现一些超买的迹象，企业盈利预期的上调似乎也已告一段落。所以短期展望不容乐观。

同时，我们也在密切关注能源行业由于需求转弱可能出现下行的调整。但我们希望等到地缘政治风险有所回落后才采取相应行动。

最后，当美联储在明年可能降息的时候，我们将考虑增持科技股。在那之前，我们已然比较偏好利润前景比较坚韧的软件和网络安全板块。

中国是否重回防疫旧政？ 

另一备受关注的问题是中国是否在防疫政策方面走回头路？

如我们上周所说，中国政策已经为经济复苏做出了重大转变，特别在防疫、地产，以及地缘政治方面。

可是，最近几周的新冠确诊人数每天新增超过2万。部分城市又恢复了居家管控模式，上海也收紧了到沪旅客防疫政策。11月份的路面、地铁及航空交通客运量甚至明显不如10月份。

但我们仍认为中国逐步走向“与病毒共存”的方向并没有改变。只不过现在是需要更多时间来加强疫苗接种率和扩充医疗资源。我们仍然认为明年春天进一步放松政策的可能性很高。

归根结底，在二十大之后，“重振经济”已经成为当前政策的重中之重。