概览
股票市场经历了一场迅速的调整。 在短短七个星期内，标准普尔500指数几乎到达了熊市的边缘，而道琼斯指数连续八周下降，是自1923年以来最长的纪录。在过去的12个月中，纳斯达克上市公司的市值损失了一半，总额约为美国GDP的60%。
- 投资者正在评估美联储是否可以使经济“软着陆” - 提高利率以减缓过热的通货膨胀，同时避免经济出现严重的衰退。 但美联储明确的紧缩政策立场使美国股票和长期美国国债在过去六个月一同下跌了10%以上，是有史以来的第一次 。市场的调整亦似乎没有影响美联储的政策方向，最新的美联储公开市场委员会会议记录显示，联邦基金利率很可能在下两次会议各增加50个基点。
- 历史上，尽管美联储无法通过宽松迅速结束已经开始的经济衰退，但往往会比市场预期更早停止加息。 例如在2019年，当市场预期美联储增加利率75个基点时，美联储却削减了利率75个基点。
- 我们所经历的通货膨胀是由外源性冲击和联邦政府的超支引起，当供应逐渐恢复，美国的工业生产最终赶上了进口的快速增长，供应较消费者需求上升得更快，大部分的通货膨胀最终能够得以缓和。因此，衰退不是美联储稳定通货膨胀的唯一途径。
- 随着市场迅速下降，标准普尔500指数的一些指标已接近长期平均值，在正常的情况下，市场应得到支持。但我们认为企业盈利将会下降，并下调了标准普尔500指数的盈利预测，2022年及2023年盈利增长预期现为+5.5%及-2.5% ，市场预期2023年盈利增长为+9.8%，因此盈利预期很有可能会向下调整。
- 根据近日的市场反应，我们调整了“稳健”、“弹性”和“衰退” 三个情景的机会率（点击查看往期《经济和市场的三种情景及收益率曲线》）， 现时分别为20%、45% 和 35%。我们建议投资者继续保守的投资和股票组合，我们的全球投资委员会 （GIC） 在 5 月会议上维持资产配置不变 - 环球 股票增持2%，包括4% 的全球商品生产商头寸以对冲通胀。 我们并建议增加长期债券的投资，因为美联储不太可能长时间维持高利率。我们认为利率有 70% 的概率在2022年达到峰值。
- 上个月，GIC自2020年利率触底以来首次将长期美国国债上调至超配。我们认为优质债券和股票之间的正相关将被打破，长期美国国债会因增长前景放缓而得到支持。在过去60年，有五次股票及债券一同下跌的例子，长期美国国债在这五个时期均能录得正回报。我们还维持6.5%美国债券的增持，集中在投资级别债券。
