我们继续看好回报来源最具可预见性的资产、美国投资级债券票息支付（特别是美国国债）和最具持续成长性的股票股息。虽然主要股指几乎没有变化，但银行和金融市场波动性加剧意味着经济周期拐点将近。这或许会带来调整投资组合配置的机会，从而在未来数月提升回报。

我们认为，此次银行业的突发事件是货币紧缩进入晚期阶段的信号。虽然最近几周受到影响的企业都有各自的具体问题，但并不意外的是，陷入困境的都是最为脆弱的行业和企业。美国政策利率在不到一年时间里从0%飙升至4.75%。美国货币政策仅用区区三个月就从量化宽松转换到量化紧缩。限制借贷的压力正在累积，并将随着时间推移传递到非金融借款人。

过去两年里，史上少见的财政和货币政策急剧转向造成了金融资产的波动，并使美国可能陷入轻度的经济衰退。这与2008/2009年间的情况迥然不同，在当时的危机发生前，高风险抵押贷款一度出现激增。当时，贷款标准宽松以及银行资本不足引发了金融危机，这与当前的情况并不相似。尽管如此，我们预计对银行信贷依赖度最高的美国经济部门（尤其是办公楼地产）未来将进入违约周期。

在美国，小银行存款大规模逃离的现象似乎已经缓解。然而，先前的存款外流预计会导致未来借贷活动疲软，尤其是面向商业房地产和小企业等部门的借贷。最近的这次银行业动荡发生前，各贷款类别的银行贷款标准都在收紧。这是货币政策收紧的影响作用于经济的一个核心途径。

最近几周，债券市场的波动率再创新高。我们认为，2年期美国国债收益率最近几周下跌1.3%的主要原因是对银行破产的恐慌。月初，债券投资者还预期美联储政策利率将进一步大幅攀升，随即转向预期美联储最快将于5月启动降息。除非有系统性风险进一步暴露，否则投资者对近期降息的预期应当会减弱，从而推动短期收益率小幅走高。然而，我们认为建筑和贸易等周期性行业的衰退将削弱美联储继续加息的理据，尤其考虑到此举可能导致对系统性风险的担忧再度出现。

虽然收益率可能小幅反弹，但我们预计不会恢复到过去六个月的利率峰值水平。相反，我们认为信贷担忧将逐渐加剧，并且我们预计表现最差的债券和贷款市场信贷将陷入低迷。如果收益率利差显著扩大，构成对风险扩大的补偿，则我们可能转而增持高收益资产。如若不然，我们将继续专注于投资级债券的机会，直至利率实质性下降。

颇为相似的是，周期性行业中规模较小、负债更多的企业可能在未来数月面临更大的市场压力。随着估值改善，本年度至今标普600小盘股指数的回报率已跌至比标普100大盘股指数低约6.5%的水平。如果中小盘（SMID）股的表现进一步下滑或者推动其利润增长的条件成熟，则我们将增持中小盘股，因为它们依然是推动长期回报增长的重要资产类别。

历史经验表明，美国货币政策与其他货币区相比更容易出现周期性调整（“激进派”）。美国广义货币供应量（M2）75年来首次出现年度收缩。虽然此前的2020年货币供应量大幅增长，但我们预计美国劳动力市场降温将促使美联储政策立场比其他国家和地区更早趋向中性回归。这应当会推动美元在未来几年走弱。因此，我们预计未来将继续增持非美国股票，以实现按美元计算回报的扩大。（具体讨论请参阅2023年展望）。