概览
尽管在美联储加息、缩表的环境里，美国劳动力市场仍然保持增长。同时，薪酬升幅温和，并没有过热迹象。然而，倘若美联储选择忽略通胀数据的改善，并继续快速紧缩，我们认为只有在就业明显转弱的情况下，美联储才会改变其政策方向。我们预计2023年有50%几率进入全面经济衰退，投资者应确保投资组合有足够抗压能力，并且以资产质量和稳定性为重。
复苏迹象?
在上周发布的美国就业报告中，8月份的就业增长稳健，劳动人口增加78.6万，主要由重投职场的女性组成。失业率较前值上升0.2个百分点至3.7%。平均时薪按月上涨了0.3％（同比+3.6％）。增长速度温和，劳动力市场并没有出现过热的迹象。
经济增长，通货膨胀减慢，劳动人口增加和工资逐步上升的组合正是在后疫情时代中经济“复苏”的迹象。但正如我们上周所说，美联储已决意在接下来一年内勒紧缰绳实施紧缩政策，因此经济收缩很可能于明年上半年出现。
跟着盈利走
对于股票投资者来说，长期利率上升的前景已经非常明确，下一步要看公司盈利的方向。
现时过量的零售库存将导致来年的生产和贸易量收缩。但是自1990年以来，各行业在衰退期间的盈利下降幅度大有不同。
由于商品价格对市场供求十分敏感，因此能源和材料板块盈利最容易受到市场环境所影响。相反，医疗保健和消费必需品行业的盈利波幅则最小。
经济衰退时的表现
若我们考虑到企業盈利的潜在跌幅，标普500的平均市盈率将超过20倍，市场估值看起来仍然有些昂贵。
唯一一个在调整盈利后没有过高估值的周期性行业为金融板块。这是鉴于它们已提早增加坏账拨备从而为明年的经济放缓做好准备。但是，相比持有普通股票，我们更建议透过较高收益率的优先股去投资金融板块。
稳定性和质量变得更有价值
在资产配置方面，无论是股票或债券都应该以避开高风险的周期性行业为主要策略。
在股票方面，我们继续以高股息增长和具备防御性的行业为资产分配的核心。在医疗保健中，我们建议周期性较低的药物板块; 而在信息技术板块方面，我们更推荐软件行业，与硬件相比，网络安全和企业软件等领域的“客户忠诚度“较高，而且商业模式受经济周期因素影响相对较少。
高质量的债券仍然是我们的首选。鉴于现在美国的债券收益率已经远远超过了标普500的股息率，我们将继续保持对于投资级债券的增持评级。当经济开始放缓时，这些高质量债券的价格将上涨，而它们的收益率也不会像当前水平那样高 - 现在正是债券的好时机。
