概览
在4月份的全球投资委员会会议上，我们继续侧重于优质收入投资。全球股市的表现比我们预期的好，而同时美国企业利润继续面临周期性下滑的风险。在目前的价格下，美股整体回报前景堪忧。随着对美国经济和美联储政策的预期消退，我们更加看好美国以外的股市，因为它们周期性风险较低，估值低廉，而且会受益于美元走弱。
总的来说，我们维持对全球股票减持1%，对以美国投资级债券为首的全球固定收益增持2%。而当我们对股票回报前景更有信心时，我们将重新整体增持股票。
40%的估值折扣
我们将美国大盘股和全球制药股的增持配置降至中性。美联储似乎已准备好五月初继续加息来为美国经济降温。与此同时，经济领先指数同比下跌8%，广义货币供应量也出现1940年代以来首次收缩。在大型发达经济体中，美国的劳动力市场最具周期性。
目前，美股的预市盈率为19.4倍，而非美国股票的预期市盈率为11.8倍，美国以外的股息收益率则是美国水平的两倍。虽然世界各地的每股收益估值都面临一定程度的风险，但投资者对美国经济增长的信心似乎最高，也最脆弱。
美元弱势
美联储历年的货币政策相对其他央行，比较大胆激进。在2024年，在全球众多央行可能会采取较为宽松的货币政策时，美联储也可能领先放松，从而带动美元走弱。
以往的美元牛市和熊市经常持续了长达十年之久，而美元在2022年更达到历史第二高水平。虽然美联储下个月可能还会加息，但我们认为货币政策收紧的力度越大，明年美联储就越有可能更加积极地放松货币政策，从而进一步拖累美元。
分散投资于美国以外的股市
目前，非美国股票的估值对美股折扣达到40%，而且未来几年美元可能下跌。这使我们将资产配置转向预期较低的地区，即亚洲、欧洲和拉美（巴西）（各加1%）。在亚洲，我们把增持范围从中国一个市场扩大到整个亚太地区。
我们仍然认为，自疫情以来，全球主要经济体并没有过分扩张，所以我们相信美国此次衰退不会太严重。投资者最关心的可能不是经济放缓或衰退的严重程度，而是经济复苏的速度和力度。等衰退迹象和对利润的影响更加明显时，我们将整体增持股票。
