概览
在5月份的议息会上，美联储如期进行了很可能是本周期的最后一次加息，从而结束了过去14个月惊心动魄的政策紧缩。然而，美国经济可能在不久后进入衰退，并且可能推动美联储今年降息。投资者应该抓紧机会优化投资组合。
加息之余，美联储仍然坚称经济和银行体系是健康的，并表明了对抗通胀还没结束。未来的紧缩政策将取决于未来的经济数据。那我们为什么会指望这是最后一次加息呢？
- 美国增长和通胀双双放缓。鲍威尔主席仍坚持认为，抗通胀斗争尚未结束。但我们看到第一季度的职位空缺减少了160万个，同时企业裁员27万人，是一年前的5倍。除了房租以外，大多价格都在放缓。即便房租，新合同价早已停滞不前，下半年的房租通胀也可能下降。
- 美国金融体系虽无危机，但也面临压力。美联储加息导致收益率曲线倒挂，也让银行持有的政府债券承受巨大损失，无疑降低了银行放贷意愿。鲍威尔主席指出，在经历了一系列银行倒闭事件后，第二季度的贷款标准将进一步收紧。这意味着企业贷款的成本更高，也更难借贷，进一步减缓了投资和招聘需求。
- 最后，美联储内部存在分歧。鹰派表示，通胀依然很高，需要更多紧缩。而鸽派则表示，美国经济已经出现裂缝，所以应该多给一些时间来消化已经实施的紧缩措施。值得留意的是，这是美联储首次在议息会声明中表达鸽派的观点。
最后一次加息后会发生什么？
- 债券表现良好，收益率曲线变陡。我们回顾了过去五个周期，美国国债和高等级公司的债券往往在美联储最后一次加息后的两年里，在每个周期都有强劲的企业业绩和总回报。随着短期利率预期的下降速度快于长期利率，收益率曲线可能会从现在开始急剧变陡。
- 股市可能持续不稳，因为利润仍面临下行风险。目前的共识是，标普500指数每股利润将在第二季度就开始反弹，但我们则认为这可能要等到第四季度才会发生。我们相信现在还不是时候增持成长型股票，不过时机也不远了。
- 美元可能会走软。当世界其他地区正从最近的衰退中复苏时，美国利率和增长的预期则持续下行。尽管中国和欧洲的增长有些缓慢，但这些地区离下次衰退还很远。这种情况将可能导致美元走低，而我们在4月下旬决定将资产配置转向非美元资产，包括欧洲、日本、巴西和更广泛的亚太地区。
何时才会开始降息？
- 尽管一些人仍担心美联储会进一步加息，但在美国接连经历了三家银行倒闭，包括史上第二大之后，美联储进一步加息就显得些许鲁莽。但如果美联储一意孤行加息的话，市场可能会预期出现更严重、并更持久的经济衰退，最终可能会导致更大幅的宽松政策。这种情况会让我们更加看好债券，同时更加看空美元和股票。
- 在我们看来，更有可能的是，美联储会在今年第四季度开始降息。以往，美联储加息节奏越快，那么降息就越早来临。我们预计年底通胀率将降至3.5%，而失业率将升至5%。这可能会促使美联储在今年第四季度降息100个基点，而且明年初进一步降息。
总而言之，我们认为美联储很可能已经进行了本周期的最后一次加息，而且可能会被迫在未来一年解除部分紧缩政策。在这种环境下，我们维持了以美国投资级债券为首的全球固定收益的增持配置。
我们还维持了对全球股票的减持配置，但在股票配置里，我们从美国转到非美市场，包括欧洲、巴西、日本和更广泛的亚太地区，以利用美元走弱的潜在机会以及非美国股票相对于美国大盘股40%的平均估值折扣。
