投资策略
2022年7月29日

处于暴风眼中的欧洲

2022年7月29日
David Bailin
全球投资主管兼首席投资官
Steven Wieting
首席投资策略师兼首席经济学家
概览

乌克兰战争颠覆了欧洲的政治、经济以及地区和平。欧洲正在应对异常的通货膨胀、利率上升、潜在的能源配给问题和迫在眉睫的经济衰退。欧洲央行加息 50 个基点实际上降低了未来加息预期,几乎没有提振欧元。我们仍然减持欧洲股票和大多数债券。


尽管加息幅度更大,为什么欧元仍然疲软?

在其七月份议息会上,欧洲央行加息50个基点,并且推出了反金融碎片化工具,或傳導保護機制(TPI)。两者均比预期有力。但欧元在短暂提振后回落至议息会之前水平。

欧元疲软的主要原因是欧洲央行巩固了它可能总共加息 150 个基点,所以在首次加息超预期后,剩余空间缩小。而且,与欧洲央行相比,美联储在货币政策正常化方面采取了更为激进的道路。在加息和TPI影响下,我们认为欧元的下行风险得到一定控制,但其上涨依然乏力,将更多取决于美元走向。

我们预计,进入秋季和冬季,欧元区经济状况将面临巨大压力。事实上,根据 Sentix 对投资者预期状况的调查,未来六个月可能会出现衰退情况, 欧洲经济前景恶化也给欧元增加了压力。

欧洲的能源状况如何?

欧洲对俄罗斯能源的依赖仍然很大,这是经济的最大弱点。即使在采取严厉措施减少对俄罗斯天然气供应的依赖之后,德国仍有35%的天然气需求要来自俄罗斯,而法国仍有17%。

虽然北溪1号(Nord Stream 1) 管道重新开放,但输送能力有限,且俄罗斯亦可能会在今年冬天将其供应用作筹码。因此,Nord Stream 1 的重新开放并不会降低欧洲的能源风险。天然气期货的交易价格为 2021 年同期的 3-4 倍。

能源危机给欧洲的经济带来了明显风险,而持续高企的化石燃料价格将使总体通胀持续上升,对家庭实际收入和信心产生负面影响。然而,这场危机没有直接的解决方案,能源的供需平衡可能需要两年或更长时间才能调整到位。

欧洲经济前景如何?

6月份欧洲通胀的早期估计同比上升至8.6%的历史新高。在短期内,通胀风险仍然很高,但我们认为可能会在年底之前达到顶峰,并且从2022年的8%左右减半至2023年底的4%或更低。 

欧洲GDP可能在2022年下半年收缩。我们在未来几个季度对欧洲的基本假设是,天然气将继续从俄罗斯流向欧洲,尽管数量远低于2021-22年冬季。我们对欧洲GDP增速的预期(2022年的2.3%和2023年的1.8%)是建筑在能源危机能够在冬季前解决的前提下。

欧洲的经济压力主要是区域性的,而且对全球金融系统的冲击有限,所以今年全球 GDP 增长预计可以达到 2.6%。全球失业率将会提高并缓解通胀压力。

投资者应对欧洲股票和债券有何期望?

我们认为欧洲股市已经预期经济会放缓,但并未预期会出现衰退。 如果流向欧洲的天然气流量进一步大幅减少,我们预计未来 12 个月欧洲每股收益将进一步收缩 10%,欧洲市场将进一步下行,尤其是在能源敏感行业。我们继续减持欧洲(英国除外)股票。

就像其他主要股票市场一样,在能源、金属和采矿业的支持下,盈利预期仍然很高,这些行业从今年全球大宗商品短缺中受益。即使剔除大宗商品,考虑到上述宏观风险,我们认为其余欧洲行业的盈利增长 6.2% 的估计似乎太高了。

在固定收益方面,鉴于欧洲仍處於紧缩周期的早期阶段而实际收益率仍低于美国,我们仍然建议减持欧洲主权债券。

因为高质债券的收益率急剧上升,以及潜在的经济放缓,我们继续建议投资者关注高质量的固定收益,例如美国中久期投资级债券。在现在这样的不确定时期,投资债券不仅可以提供稳定的收入,也是管理风险的工具。

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