尽管加息幅度更大，为什么欧元仍然疲软？

在其七月份议息会上，欧洲央行加息50个基点，并且推出了反金融碎片化工具，或傳導保護機制（TPI）。两者均比预期有力。但欧元在短暂提振后回落至议息会之前水平。

欧元疲软的主要原因是欧洲央行巩固了它可能总共加息 150 个基点，所以在首次加息超预期后，剩余空间缩小。而且，与欧洲央行相比，美联储在货币政策正常化方面采取了更为激进的道路。在加息和TPI影响下，我们认为欧元的下行风险得到一定控制，但其上涨依然乏力，将更多取决于美元走向。

我们预计，进入秋季和冬季，欧元区经济状况将面临巨大压力。事实上，根据 Sentix 对投资者预期状况的调查，未来六个月可能会出现衰退情况， 欧洲经济前景恶化也给欧元增加了压力。

欧洲的能源状况如何？

欧洲对俄罗斯能源的依赖仍然很大，这是经济的最大弱点。即使在采取严厉措施减少对俄罗斯天然气供应的依赖之后，德国仍有35%的天然气需求要来自俄罗斯，而法国仍有17%。

虽然北溪1号（Nord Stream 1） 管道重新开放，但输送能力有限，且俄罗斯亦可能会在今年冬天将其供应用作筹码。因此，Nord Stream 1 的重新开放并不会降低欧洲的能源风险。天然气期货的交易价格为 2021 年同期的 3-4 倍。

能源危机给欧洲的经济带来了明显风险，而持续高企的化石燃料价格将使总体通胀持续上升，对家庭实际收入和信心产生负面影响。然而，这场危机没有直接的解决方案，能源的供需平衡可能需要两年或更长时间才能调整到位。

欧洲经济前景如何？

6月份欧洲通胀的早期估计同比上升至8.6%的历史新高。在短期内，通胀风险仍然很高，但我们认为可能会在年底之前达到顶峰，并且从2022年的8%左右减半至2023年底的4%或更低。 

欧洲GDP可能在2022年下半年收缩。我们在未来几个季度对欧洲的基本假设是，天然气将继续从俄罗斯流向欧洲，尽管数量远低于2021-22年冬季。我们对欧洲GDP增速的预期（2022年的2.3%和2023年的1.8%）是建筑在能源危机能够在冬季前解决的前提下。

欧洲的经济压力主要是区域性的，而且对全球金融系统的冲击有限，所以今年全球 GDP 增长预计可以达到 2.6%。全球失业率将会提高并缓解通胀压力。

投资者应对欧洲股票和债券有何期望？

我们认为欧洲股市已经预期经济会放缓，但并未预期会出现衰退。 如果流向欧洲的天然气流量进一步大幅减少，我们预计未来 12 个月欧洲每股收益将进一步收缩 10%，欧洲市场将进一步下行，尤其是在能源敏感行业。我们继续减持欧洲（英国除外）股票。

就像其他主要股票市场一样，在能源、金属和采矿业的支持下，盈利预期仍然很高，这些行业从今年全球大宗商品短缺中受益。即使剔除大宗商品，考虑到上述宏观风险，我们认为其余欧洲行业的盈利增长 6.2% 的估计似乎太高了。

在固定收益方面，鉴于欧洲仍處於紧缩周期的早期阶段而实际收益率仍低于美国，我们仍然建议减持欧洲主权债券。

因为高质债券的收益率急剧上升，以及潜在的经济放缓，我们继续建议投资者关注高质量的固定收益，例如美国中久期投资级债券。在现在这样的不确定时期，投资债券不仅可以提供稳定的收入，也是管理风险的工具。