概览
在全球经济减速的大环境下，欧洲的增长可能面临更大挑战。虽然我们在这些市场已观察到些许价值，但投资者目前可能会避免超配该地区的股票。
- 全球经济的上行势头正在减弱——考虑到欧洲对外部需求变化的敏感性，全球经济活动萎靡可能使投资者对于在短期内增持欧洲资产持更谨慎的态度，除非地缘政治能呈现出某些出人意料的积极动向。
- 制造业和服务业活动出现创纪录的差距——以往当该差距扩大超过-5个点时，服务业活动指标会在0到4个月内触底。排除疫情期间，服务业活动的平均谷值为46.7，而综合PMI（采购经理指数）为44.8，因此短期内的走向可能是PMI数据持续走弱，因为制造业的颓势开始影响到服务业。
- 欧洲终究会迎来好转，但或许要等到2024年——我们认为在历经史上最大规模的货币政策紧缩周期之一后，经济活动可能会继续萎靡不振，除非通胀压力迅速解除，或者中国经济重启再度发力。但就中期而言，利好和利空之间的风险平衡就意味着欧洲未来更有可能取得出色表现。
- 中盘股和小盘股市场的机会已在显现——后者的估值已经比较合理（尤其是与美国10年期实际利率相比），并且资产负债表得到了有力巩固。
- 相对估值——与昂贵的大盘股相比，欧洲小盘股无论按绝对还是相对市盈率（P/E）来看都很廉价。市销率（P/S）显示欧洲小盘股相对于欧洲大盘股较为廉价。
- 结论——经过表现明显低迷的2022年，我们正在当前动荡的市场环境下寻觅机会，并认为欧洲小盘股从多个指标来看都日益具有吸引力。基本面表现强劲，估值低廉。虽然全球经济在未来几个季度有可能放缓，并且银行体系对这些小企业的态度日趋谨慎，但我们认为在未来某个时刻将有理由改变这一低配立场。
