中国点评：机遇和风险

对主要风险的一些考量

要评估在中国投资的机遇与风险并非易事，我们可以先看一下中国正面临的主要问题：

地缘政治不确定性——中国对南希·佩洛西访台一事反应迅速、有力，表明中国已然成长为亚太地区的主要军事大国。我们预计美中之间的战略竞争会持续多年，但即便在局势最紧张的时候，武装冲突的可能性依然很小。但许多行业可能需要继续推动产业链多样化，从而缩小对任何单一市场的依赖度。

市场干预和监管（科技和房地产）——在“共同富裕”的标题下，电子商务、金融科技、网络游戏和房地产等行业的监管大幅收紧，导致估值已经大幅下降。7月份，政治局会议提出“集中推出一批‘绿灯’投资案例”。这可能意味着会有更多的科技公司重拾首次公开募股（IPO）进程。

另一方面，房产业已经成了主要的经济逆风。“三条红线”政策切断了开发商的融资渠道，导致大量项目难以竣工，以及购房者“断供”贷款。我们认为系统性风险虽然可控，但这个问题将严重抑制多达三分之一的经济增长，政府可能需要采取更强的支持政策来恢复房地产市场。 

风险已反映在资产价格中，机会逐渐浮现

7月份，房地产危机，地缘政治风险凸显，以及经济减速导致股市再次下跌。MSCI中国指数的远期市盈率再次跌至 11 倍以下，接近2022年3月上海因疫情静态管理前的水平。

在中国面对诸多不利因素时，宏观经济政策的前景却越来越明确。尽管信贷增长在7月放缓， 但6月份的增长创下纪录、总额达到GDP的28%。7月份的货币供应量保持增长，M2 同比增长12%，为 2016 年以来的最高水平。在此情况下，市场可能低估了中国股票的投资价值。

与3月15日股市的低点相比，成长型行业（非必需消费品、互联网、电信服务和医疗保健）在7月份股市调整后反弹了20%。相比之下，周期性板块（金融、工业、材料和能源）几乎没有变动。我们认为，成长股的优异表现反映了更加清晰的科技监管环境。

中国经济复苏

政策延迟和地缘政治为当前的主要风险，但这些不会改变中国经济复苏的趋势。我们仍看好中国股票于2023年的表现，因为中国是唯一一个实施宽松的货币和财政政策、经济增长有望加快、股票估值处于历史低位的大型经济体。