市场共识背后的激流暗涌

提防市场暗涌

疫情和俄乌战争导致市场价格大幅波动。美元强势、美联储维持鹰派、环球经济放缓等趋势已成市场共识。

在市场一面倒看空经济的同时（图1与2），对冲基金和投机者建立的短仓所造成的逆势市场反弹仍不时出现。这些市场异动很有可能令投资者误信经济已经走出困局，蒙受损失。

投资者应避免过早做出经济好转的臆测，并应时刻维持风险管理的意识、巩固投资组合的质量和防御性以提防市场上随时出现的暗涌。

战争的后果

俄乌战争导致能源价格飙升，能源入口国家为抗衡通胀纷纷进行加息，环球货币价值因而大幅调整（图3）。战争是不可预测的，但透过观察外汇和商品市场的走势，可以看出战争对于经济的影响。

八十年代通胀时期带来的启示

• 收益利差率 --  当美国实际收益率比其他货币高时，美元便能维持一段时间的强势（图4）
• 美元势头 -- 过往美元升浪比市场预期长久，尽管基本面因素已不再支持上升
• 能源价格影响 -- 相比于八十年代，新兴市场（能源出口国）货币如今得益于高商品出口价格与央行的积极货币政策。相反，已发展（能源进口）国家首当其冲受到能源危机所带来的通胀威胁。

抗通胀的代价

• 尽管英国、欧洲多国已投入大量资源和补贴去抗衡能源价格上升，但也难逃来年经济衰退的结果。走出困局的唯一方法是寻找一个可持续的能源替代品。在此之前，工厂将不得不通过搬迁或加价来降低成本，消费者也将减少购买，令经济失去动力。

美国的情况也不容乐观。一系列的紧缩措施已经令房屋销售下降接近30%，通胀却没有明显下调。美联储接下来将维持紧缩直到市场出现明显转机。

保持耐心，伺机而动

在这史无前例的紧缩环境下，找寻稳定可靠的收入来源尤其重要。

我们将继续保持对美元资产的增持。这对我们的投资组合回报带来了正面贡献。以我们减持的日本股票市场为例，年初至今以美元计算的回报率远远低于以本地货币计算。这反映了汇率变动对于投资回报的重大影响。对很多非美国投资者来说，仅是透过持有美元债券已经能让他们获得货币升值的得益。

但随着市场环境的逐步改变，我们会不时审视现有的资产配置，并在美元达到一个超出内在价值的时候作出相应调整。