投资策略
2022年8月11日

周期仍未否极,市场何以泰来

2022年8月11日
David Bailin
全球投资主管兼首席投资官
Steven Wieting
首席投资策略师兼首席经济学家
概览

近期美国股市表现好像反映美国经济已经结束衰退并且步入复苏。7月份的就业数据也证明美国经济仍在增长,其增速强劲让美联储无法忽视。我们认为美联储将继续保持控制通胀的鹰派态度,直至失业率上升或是信贷市场出现混乱,而这两者很难在短期发生。政策紧缩很可能导致未来美国经济衰退,并拖累整体利润从当前峰值水平下降。因此,我们建议将投资重心放在股息稳定的股票和高评级美国债券上。


强劲的劳动力市场并不会防止衰退

很明显,美国还没有经历衰退。7月份非农就业人数猛增528,000人。二季度标普500成员公司利润增长6.5%。衰退必然不会伴随就业和企业利润的增长。

劳动力数据强劲并不代表我们能免遭衰退的影响。历史数据表明,衰退几乎是在失业率触底反弹后立即发生的,而当前失业率为3.5%,是1969年以来的最低水平。

我们认为,美国仍有机会避免衰退,只是这种可能性在迅速变小。面对7月份强劲的就业数据,美联储的很可能继续快速收紧货币政策,例如在9月再加息75个基点。

“美联储政策倾向转变”似乎言之过早 

过去六到七周市场反弹源于增长和通胀压力放缓,从而使市场降低对美联储加息的预期(见下表关于高收益债券利差与货币政策不确定性指数;资料来源:CIO公告,2022年8月7日。)。

  • 美国房屋销售已从峰值下降26%
  • 2022年第二季度的职位空缺减少120万个。
  • 商品价格(尤其是食品和能源)在下跌。
  • 可自由支配的消费品库存过剩,说明其价格会打折扣。
  • 商品剩余情况比短缺情况更明显,供应链问题正在缓解。
  • 随着半导体进口激增,美国汽车产量再次上升。二手车价格下跌。
  • 7月CPI数据可能显示0%的月同比变化,因为汽油价格已大幅下跌。

但众多美联储官员最近发表讲话,强调他们坚定不移的承诺会通过进一步加息来降低通胀。如果股市反弹是基于改变这一承诺,美联储可能会将其视为不利因素。 

因此,美联储加息和量化紧缩的“组合拳”可能会继续出击,直至失业率上升或是信贷市场出现混乱,但这两者很难在短期发生。

我们认为2023年利润水平会下降

在2021年企业利润飙升47%后,今年第二季度企业利润同比增长6.5%,远高于我们预期。行业分析师估计,这样的利润增速可能会在未来几个季度持续下去。标普500指数的预期市盈率目前为17.5倍,貌似并不高,但这是基于利润预期在现有峰值基础上再增长8%。这样的预期可能比较脆弱。

随着美联储今年加息和收紧流动性政策影响下,2023年出现衰退的可能性正在增加,每股利润可能应声而降。 

在此环境中,我们建议将投资重心放在股息稳定的股票上,以及增持高评级美国债券,包括国债,以及高评级金融企业的优先股。

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