概览
近期美国股市表现好像反映美国经济已经结束衰退并且步入复苏。7月份的就业数据也证明美国经济仍在增长，其增速强劲让美联储无法忽视。我们认为美联储将继续保持控制通胀的鹰派态度，直至失业率上升或是信贷市场出现混乱，而这两者很难在短期发生。政策紧缩很可能导致未来美国经济衰退，并拖累整体利润从当前峰值水平下降。因此，我们建议将投资重心放在股息稳定的股票和高评级美国债券上。
强劲的劳动力市场并不会防止衰退
很明显，美国还没有经历衰退。7月份非农就业人数猛增528,000人。二季度标普500成员公司利润增长6.5%。衰退必然不会伴随就业和企业利润的增长。
劳动力数据强劲并不代表我们能免遭衰退的影响。历史数据表明，衰退几乎是在失业率触底反弹后立即发生的，而当前失业率为3.5%，是1969年以来的最低水平。
我们认为，美国仍有机会避免衰退，只是这种可能性在迅速变小。面对7月份强劲的就业数据，美联储的很可能继续快速收紧货币政策，例如在9月再加息75个基点。
“美联储政策倾向转变”似乎言之过早
过去六到七周市场反弹源于增长和通胀压力放缓，从而使市场降低对美联储加息的预期（见下表关于高收益债券利差与货币政策不确定性指数；资料来源：CIO公告，2022年8月7日。）。
- 美国房屋销售已从峰值下降26%
- 2022年第二季度的职位空缺减少120万个。
- 商品价格（尤其是食品和能源）在下跌。
- 可自由支配的消费品库存过剩，说明其价格会打折扣。
- 商品剩余情况比短缺情况更明显，供应链问题正在缓解。
- 随着半导体进口激增，美国汽车产量再次上升。二手车价格下跌。
- 7月CPI数据可能显示0%的月同比变化，因为汽油价格已大幅下跌。
但众多美联储官员最近发表讲话，强调他们坚定不移的承诺会通过进一步加息来降低通胀。如果股市反弹是基于改变这一承诺，美联储可能会将其视为不利因素。
因此，美联储加息和量化紧缩的“组合拳”可能会继续出击，直至失业率上升或是信贷市场出现混乱，但这两者很难在短期发生。
我们认为2023年利润水平会下降
在2021年企业利润飙升47%后，今年第二季度企业利润同比增长6.5%，远高于我们预期。行业分析师估计，这样的利润增速可能会在未来几个季度持续下去。标普500指数的预期市盈率目前为17.5倍，貌似并不高，但这是基于利润预期在现有峰值基础上再增长8%。这样的预期可能比较脆弱。
随着美联储今年加息和收紧流动性政策影响下，2023年出现衰退的可能性正在增加，每股利润可能应声而降。
在此环境中，我们建议将投资重心放在股息稳定的股票上，以及增持高评级美国债券，包括国债，以及高评级金融企业的优先股。
