关于地缘政治风险

乌克兰最近的事态发展突显了加强投资组合风险管理的必要性。俄罗斯对乌克兰发动全面军事行动，俄官员已确认旨在乌克兰更换至亲俄政府，从而放弃加入北约。市场的负面反应很大。G7首脑会议加码对俄罗斯经济金融制裁，但 到目前为止，制裁并未扰乱俄罗斯的能源出口。欧美已经否认军事干预，这将有效限制事态的恶化。但市场依然需要经历美联储的政策风险。

俄罗斯除了是欧洲的主要天然气来源外，还是世界上最大的小麦出口国，以及大型金属供应国。如对俄采取金融或贸易信贷方面的制裁，可能会推高许多制造业的成本。军事冲突也会扰乱全球供应链并增加物流时间和成本。最严重的是，全球能源成本在过去一年中已经大幅上涨，如果现在进一步飙升将加剧经济增长的障碍。

俄罗斯产原油量达每日1千1百万桶，占全球产量11%。为此，油价周四飙升至每桶$103美元。其实，全球石油产量已基本恢复到疫情前的水平，而伊朗的谈判正在取得进展，这可能会在不久的将来带来额外的原油供应。我们认为现在油价极不稳定，因为极端的供给担忧很可能会马上变成需求的疲软。2014年俄入侵克里米亚后便是如此。

从经济角度来看，欧洲面临最大风险，但可能主要影响还是局限于欧洲，并非扩散全球。欧洲能源主要来自天然气，而其中40%来自俄罗斯。虽然德国已经暂停北溪2期管道的审批过程，但并未影响到已有管道的运转。如果进一步制裁中断供给，对欧洲经济打击将会可观。虽然对俄出口普遍有限，但欧洲许多银行对俄罗斯有诸多金融风险敞口。对美国，亚洲和其它地区的溢出效应有限，甚至在某些行业（如天然气和农业）可能有正面影响。

对俄罗斯本土经济而言，现有制裁已足够令其陷入衰退。能源出口依然是关键。不过一月份数据显示俄罗斯行动前有$4700亿美金外汇储备。碰巧，8年前入侵克里米亚前也是同等水平的外储。还有，俄罗斯三周前与中国签订的长期能源合作，也为俄罗斯创造了一定的经济缓冲带。

除地缘政治外，美联储政策风险依旧，在市场过渡期稳定配置 

重大地缘政治事件对市场的负面冲击往往不会持续很长时间。自二战以来的 20 次地缘政治冲击中，只有两次为世界经济带来了真正的转折点，而这两次都在周期末端。

但是对于急切抄底的人来说，美联储甚至还没有开始收紧政策。俄罗斯入侵乌克兰当日，市场对美联储加息预期并未下降很多，依然认为22年会加息150基点。这表明市场不认为俄乌战事会对美国经济造成很大影响，只会令通胀维持高位更久。所以美联储不大可能在增长受到一点阻碍时，就马上变成鸽派。

因此，2014 年克里米亚事件对市场的小幅影响可能低估了此次的市场风险。短期利率不一定能像市场预期的那样急速上升，但还是会上升。美联储还计划缩减其资产负债表，这将缩小全球市场的流动性。通货膨胀最终可能会下降，但这可能伴随着实际需求增长的疲软。如果能够避免严重军事冲突，市场可能有短期反弹，但今明年的波动性仍可能保持高位。

我们认为投资者在这种环境里特别需要分散风险，同时选择更高质量的资产。我们保持在全球医疗保健、网络安全/金融科技，和强劲的股息增长股，以及中国股市的增持配置，从而在这个市场过渡期获得更强劲和更安全的回报。