投资策略
2022年6月23日
2分钟

不确定环境下的另类投资

2022年6月23日
2分钟
David Bailin
全球投资主管兼首席投资官
Steven Wieting
首席投资策略师兼首席经济学家
概览

新的宏观环境可能会令投资者集体转向高质量资产,基金经理的选择将至关重要。应对不确定性提高的环境,基金经理必须快速有效地调整其投资组合和投资策略,以适应不断变化的条件。另类投资可以在任何市场环境下提供多种选择,适应不同的风险回报偏好。


另类投资的“新常态”

对于私募股权和风险投资公司而言,当今环境与2021年相差甚远。2021年,资本流动性充足,估值没有天花板,而今年以来,支出受限,融资成本激升,公开市场退出渠道关闭,形成一个新常态。

在疫情期间,另类投资行业出现了几个新趋势:

  1. 上市公司私有化交易高企,总计4690亿美元,同比增长57%,占所有收购并购交易的19%。在许多情况下,私募股权买家的出价高于企业。2021年,上市公司私有化的买家出价高达19.3倍息税折旧摊销前利润(EBITDA),创下历史记录。
  2. 行业集中非常明显。几乎三分之一的收购在科技行业,如果算上相关业务(医疗保健,金融科技等),这个比例则接近50%。成长股和科技领域占传统收购基金管理资产的82%。
  3. 风险投资和私募股权之间的跨界交易。公司间对晚期私有科技企业的竞价进入一个新时期,使高估值更加普遍,IPO上市前股权的竞争增加,并延长了公司私有的时间。
  4. 退出估值高企。受高估值的鼓舞,2021年的资产销售额为9570亿美元,其中企业买家(4580亿美元),私募股权公司间买卖(2280亿美元),SPACs(1580亿美元)和IPO上市(1,120亿美元)代表了四种最大的退出类型。

今年有什么不同? 

尽管当前的宏观环境仍有机会避免经济危机,但2022  -  23年的市场受压于通货膨胀高企,增长放缓,原料短缺,产量减少,从而压缩利润。尽管科技支出仍然强劲,即使假设没有重大经济衰退,提高利润率的能力仍将非常有限。

随着美联储加息提速,浮动利率资本的借贷成本大大增加,新进资本的条款变得越来越苛刻。未来,运用新资本的条款肯定会更加严厉,公司估值下调将会是新常态。

新时期也带来新机遇 

在这大环境中,新进资本的前景其实更加乐观。回顾历史,在公开交易市场经历超过20%跌幅,另类投资经历融资困难、入场估值降低的时期,私募投资市场回报往往会开始进入上行通道。如果经济不出现严重衰退,2023年中可能开始可以看到另类投资回暖。但是,在经济衰退的情况下,高利率和负增长将延迟这种转变的到来,往往需要两到三年。

从私募债务投资中获得收益 

2022年初以来金融市场的下跌和波动率抬升,为私募债券基金经理提供了超额回报机会,包括非机构住房抵押贷款,商业地产抵押贷款支持证券,银行贷款和新兴市场债务。我们预计随着美联储进一步加息,波动性和两极分化将继续,这可以为那些投资策略具有灵活的另类债券产品创造具有吸引力的入场机会。

成长型,数字化和晚期风险投资基金  

一些成长型公司(无论是公开上市的还是私有企业)在经济放缓的情况下将跑赢大盘。某些周期性的成长行业(例如软件和医疗保健)可以在经济周期放缓的时候仍然提供稳定收益。

我们还认为,由于某些市场参与者从增长型领域撤退,而另一些参与者已经在市场回撤中受损,正等待更好的市场时机运用手中的资金,因此晚期风险投资的短缺可能会变得越来越显著。

科技的加速更新是另一个新常态,全球经济正往支持数据,去中心化的方向发展。数字化,5G,金融科技和网络安全等趋势在较慢的经济时期也能实现可观的增长。

积极抄底  

我们认为,基金及其持有的公司可能利用积极的并购收购来巩固其竞争地位。公开上市企业的私人投资(PIPEs),公司剥离资产以寻求改善资产负债表的现象,可能在高通货膨胀,低增长环境下持续存在。

私募房地产  

房地产和实体资产的投资可以在通货膨胀上行的环境中受益。特别值得留意的两个领域是住宅和物流。据估计,美国大约有400万户房屋的供应不足。这是50多年来最大的供应短缺。自2019年6月以来,今年5月在售房屋数量第一次出现上升。但是,要完全恢复地产供应,我们还有很长的路要走,与2020年5月相比,供应量仍然比疫情前低48.5%。

疫情还改变了消费者消费习惯,在线购物极大提高了电子商务销售占零售总额的百分比。如果以具体数字来计量电子商务销售的增加对工业需求的拉动,电子商务交易需要的仓库空间是传统仓库的三倍。

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