投資策略
2022年6月19日

美聯儲的“急診室”

2022年6月19日
David Bailin
全球投資主管兼首席投資官
Steven Wieting
首席投資策略師兼首席經濟學家
概覽

2020-21年,美國政府面臨疫情中巨大的經濟下行壓力,推出了大量的刺激措施以穩住經濟,但市場仍然認爲政策的力量不足。來到2022年年中,類似情況再次發生,當美聯儲以近30年來最大幅度的加息來對抗通脹時,一些分析師仍然認爲加息幅度可能不夠大。


通脹的“急診室”之旅 

2020-21年,美國政府面臨疫情中巨大的經濟下行壓力,推出了大量的刺激措施以穩住經濟,但市場仍然認爲政策的力量不足。來到2022年年中,類似情況再次發生,當美聯儲以近30年來最大幅度的加息來對抗通脹時,一些分析師仍然認爲加息幅度可能不夠大。因爲貨幣政策對經濟的影響有明顯的滯後,美聯儲的加息過程往往相對溫和,因爲選擇正確的利率政策比評估當前的經濟形勢還要困難得多。

假若以美國和全球經濟爲患者,其主要疾病應該爲相當嚴重的高通脹,需要立即和持續的干預治療,但美聯儲所開的藥 - 6月加息75個基點,7月和9月加息50/75個基點 - 需要時間去發揮作用,並可能有嚴重的副作用。

患者的診斷 

惡性的通貨膨脹確實是一種嚴重的”疾病”, 會損害購買力、實際消費支出、生產和就業,其不確定性和波動性又會損害長期投資,導致更高的工資和商業成本,從而減緩經濟增長。目前美國的消費者價格指數爲 8.6%,個人消費支出價格指數 - 美聯儲的首選通脹指標 - 也保持在6.3%的高位。

當今通脹主要源於外部因素。俄烏戰爭導致食品和能源供應中斷,進而造成價格上行壓力。理論上,相對於喪失產能,供應鏈問題可以更快解決。因此,期貨市場現正預計商品價格會在未來下跌。

我們認爲美聯儲忽略了一些經濟復甦的跡象,包括:

  1. 實際零售額在4月和5月均有下降,勞動力需求將逐漸放緩;
  2. 勞動力持續短缺的想法被誇大了, 儘管空缺職位接近歷史新高,但實際水平與2008年和2020年陷入衰退前相似;
  3. 今年迄今爲止,美國的工資漲幅僅爲物價的一半,實際消費能力下降;
  4. 美國房貸利率今年從3.3%躍升至6.1%,房屋銷售急速下降;
  5. 疫情對供應鏈的衝擊在減弱,生產和進口反彈,部分改善了2021年消費品短缺的狀況。

美聯儲的艱難選擇與市場反應  

美聯儲可以用循序漸進的方法,提高利率並耐心等待需求放緩,但通脹預期有可能會上升,需要長期的緊縮貨幣政策以控制通脹,這並非理想做法。然而,過於激進的緊縮政策可能導致經濟衰退,損失數百萬個工作崗位,情況可能更差。緊急縮緊政策的影響將在12-18個月內最爲顯著,我們將2023年經濟衰退的機率從 35%提高到40%,這僅略低於“穩健”情景的45%。

市場對美國經濟的看法並不樂觀。風險資產持續下跌,利率波動並居高不下,美元正接近20年來高位,而高收益債券的信貸息差也在擴大。我們認爲,市場快速恢復的第一步是避免衰退,這需要美聯儲認同通脹能逐漸降低,而這在9月的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議之前似乎不太可能。

資產配置與“債券迴歸”  

我們目前的資產配置:增持2%全球股票(其中增持4%大宗商品生產和石油服務股票,減持2%其他股票),減持4%固定收益和現金(其中增持約6.5%美國固定收益,減持10%的日本和歐洲政府債券)。

我們繼續將投資重點放在高質量的美國債券和股票,於2021年中旬, 美國國債收益率已從危機時的低點翻了一番, 近期債券市場的回調帶來了投資債券的機會。

我們何時增持股票? 何時投資“科技”股?  

基於歷史數據,股票收益在下跌20%後會大幅提升,並通常在企業利潤上漲前六個月上升。但企業利潤現在還沒開始下降。因此,股票投資者需要耐心以捕捉未來的反彈。

我們預計利率在2022年達到峯值。即使美國經濟收縮。添加優質成長股的時機可能會在2023年之前到來。尤其是那些業務沒受損失,但相關股票依然回撤20%,如網絡安全軟件等行業。