外表
2023年12月7日
2024年能源投资
2023年12月7日
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世界上最大的石油卡特尔已成为绿色革命的催化因素。欧佩克已决定最大限度提高短期利润，即便这意味着将会加速自身的衰落。我们看到两大明确的赢家阵营。
要点
过去的几年中，每当油价下跌时，欧佩克（OPEC）都会反复进行干预，限制产量并恢复价格稳定（通常是每桶80美元左右）。
这一策略有利于绿色能源转型，其设定了一个价格底线，从而迫使替代能源生产商必须与化石燃料能源开展竞争。
第一类赢家是西方的石油生产商和管道供应商，他们无需减产便可因价格上升而获益。
另一类赢家包括铜矿开采商和铜现货交易，铜是全球电气化进程中不可或缺的元素。
从碳密集型能源向可持续能源的转型正在加速。风能和光伏太阳能等主要替代能源的新发电成本已低于建设同等规模的新化石燃料发电厂的成本（图1）。绿色技术和规模经济不断取得重大进展，推动了这一历史性转变。
另一个让人意想不到的驱动因素却更加引人注目：石油输出国家组织——欧佩克（OPEC）的重要支持作用。
图1：相对于建设同等规模的新化石燃料发电厂而言，全球新增绿色发电能力的成本
资料来源：彭博，截至2022年12月31日。
世界上最强大的石油卡特尔已成为绿色革命的催化因素。 气候变化和替代能源成本的快速下降很可能预示着欧佩克的最终解体。因此，欧佩克面临着两个选择：通过扩大产量、降低化石燃料价格来与替代能源竞争，从而推迟其不可避免的结局；或者通过尽可能长时间地维持较高的价格（甚至通过减少产量）来尽可能提高当前的收入。
迄今为止的证据表明，欧佩克选择增加现金流，同时更有可能加速石油减产。过去几年中，每当石油价格因世界其他地区需求不足或供应量增加而下跌时，欧佩克都会反复进行干预，限制产量并恢复价格稳定（通常维持在每桶80美元左右）（图2）。这一策略对于绿色转型而言是绝对的利好因素，绿色转型已进入一个关键阶段，发达市场的政府将提供更加积极的支持，旨在敦促私营部门加快应用绿色能源：在石油价格为80美元而不是40美元的情况下，采用绿色能源的可能性要大得多。
图2：自新冠疫情以来，欧佩克的减产措施使油价不会跌至过低。
资料来源：Haver Analytics，截至2023年10月31日。过往业绩并非未来结果的保证。实际结果可能不同。
欧佩克的策略还产生了其他意料之外的赢家。尽管欧佩克的策略旨在实现短期利润最大化，但由于其降低了自身产量，欧佩克是通过为所有石油和天然气生产商“承受损失”来实现这一目标的。而对于西方国家的石油生产商、管道供应商和其他服务商而言，情况却并非如此。这些公司受益于油价上涨，却无需进行相应的减产，另外，具有讽刺意味的是，他们可能是能源转型下一个不寻常阶段的最大赢家。
适合完成这项工作的卡特尔
2015年，世界各国领导人齐聚巴黎，参加第21次缔约方大会（COP21）。他们团结一致的决心促成了《巴黎协定》的签署——一项应对迫在眉睫的气候变化威胁的全球承诺。其核心目标是什么？从使用含碳燃料迅速转型为使用更环保、更可持续的替代燃料，从而将全球气温上升幅度控制在比工业化前水平高2摄氏度以内。
这种转变不仅仅依赖于技术创新或政治意愿。它还取决于在不破坏增长或造成广泛的资源匮乏和痛苦的前提下，一个群体要摆脱依赖所需的可用资源。在最近的缔约方大会上，与会者特别强调了发展中国家在这些竞争性优先事项之间的平衡问题，发展中国家目前应负责全球总排放量的约三分之二1，但如果传统能源突然退出或价格暴涨而又没有可用且可负担的替代能源，发展中国家也会是由此造成的最大受害者之一。
从缔约方大会审议初期开始，很明显的是，自由市场需要在这些资源的配置方面发挥重要作用。同样显而易见的是，自由市场在为气候变化影响等外部因素定价时并不是最有效的。之后各国政府采取的许多行动，如欧盟的碳税或美国的税收减免和发电厂规定，均为了迫使这些外部因素进入自由市场定价，并为自由市场注入比其自身感受更强的紧迫感。不过，还有另一种方法可以人为地设定价格，以激励所需的行为：让卡特尔来做。
欧佩克在绿色转型中的长期规划
试想一下，如果欧佩克采取更强硬的立场“反对”绿色转型。我们将看到石油和天然气的市场价格崩溃。虽然这将为全球家庭和企业带来不可否认的经济利益，但也会付出代价。欧佩克可能会让向可持续能源经济转型的进程倒退数年，甚至数十年。
相反，我们现在的情况是，欧佩克将油价维持在一个几乎理想的水平，推动了替代能源向前发展。油价低到足以让许多人在更多绿色能源出现之前，仍能负担得起给汽车加油和为家庭供电，但油价又高到足以让人们需要进一步投资于关键基础设施，保证转型至少在某个程度上能够持续向前推进。正因如此，今年11月最新一届缔约方大会在迪拜召开并非巧合，欧佩克也首次参加了此次会议。
问题是，欧佩克的最终目标是什么？ 我们认为答案在于对自身未来冷静客观的自我评估。例如，沙特阿拉伯（欧佩克最大成员国）已经制定了一项雄心勃勃的计划，将整个国家重新塑造成一个全球商业中心，围绕金融、旅游、技术、服务和丰富的太阳能（而非石油）打造多元化经济。其长期规划的几乎所有方面都是为了实现这一系列目标，但这些计划也需要资金。尽管沙特拥有丰富的资源，但该国似乎认识到需要更多的资源，而且速度显然比以往许多时期都要快。正是因为这个原因，欧佩克选择“现在就拿钱”，在较长时间内将价格维持在较高的水平。
意想不到的投资影响
我们认为欧佩克的决定会带来一系列主要受益者。排在首位的是西方能源生产商。这些公司没有根据石油边际需求而调整产量以缓解供应冲击，由于以全部产能生产，他们明显受益。
拥有强劲资产负债表的绿色能源生产商也可能会有机会，尽管这可能需要时间。尽管过去几年对绿色能源的大规模投资激增，但绿色能源生产商的实质性盈利仍然难以实现。大部分原因与生产绿色能源相关的供需动态差异巨大有关。由于主要投入基本上是免费的，所有经济模式都调整为以可能的最低成本生产和销售能源。这需要大量资本用于基础设施建设。由于当前的高利率环境，这将变得更加昂贵和难以实现。
一些公司完全凭借其规模和受监管的费率基准，最终能够再次获得持续可观的回报。他们将通过成为更清洁的电力公用事业公司来实现这一目标。然而，这并不是一个适合短期甚至中期增长的单一投资理念。
绿色技术的替代品
绿色能源价值链的上游是绿色能源生产技术的生产商。近年来，其中一些公司取得了令人瞩目的盈利和股价增长。这在很大程度上是一种大规模、低利润的业务。中国的少数几家生产商主导太阳能电池板和蓄电池市场，因此世界上几乎没有其他公司可以与之竞争。
对这些领先生产商的投资受到中美地缘政治的影响。因此，虽然在绿色氢能或新型电池化学等特定技术领域存在更高贝塔值的投资机会，但谁会是赢家尚不清楚。
铜将我们与绿色未来相连
基于上述原因，除了西方能源生产商，我们还青睐不可替代的原料资源。我们尤其看好铜，它与石油和天然气一样，受益于天然的供应限制，但其需求更为持久，目前需求旺盛。在可预见的未来，全球电气化进程的方方面面都需要增加全球铜的生产和回收。
相比之下，锂作为当今主要电池化学成分中价值最高的原料，同样受益于近期的需求压力，但随着竞争技术的出现，其面临的替代风险也会越来越大。钠最终会在价格和供应上压倒锂。与此同时，唯一能与铜的导电能力相抗衡的金属是银，但银的价格要高得多，也更为稀有。除此之外，即将出现的下一个威胁将是第一代商用室温超导材料，最早也是要几十年后才能产生影响。
到那时，欧佩克应该已接近退出全球供需中心舞台的最后阶段，届时我们所有人——投资者和所有其他人——都应对欧佩克表示万分的感激。
图3和4：至少仅从国内生产总值(GDP)的角度来看，全球经济正逐渐脱离石油。
资料来源：Haver Analytics，截至2023年11月15日。
资料来源：Haver Analytics，截至2023年11月15日。
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