牛熊难辨？

美联储能否维持理性？

美联储在今年的7次议息会议中连番维持强硬的紧缩态度，令市场不确定性不断增加。史无前例的加息速度不但影响本地证券和房地产市场，更会对环球市场造成连锁效应。

房地产市场：房贷利率与美国国债收益率的利差达到了历史高位。房屋销售同比下降了31%。然而，就业流失还没呈现。我们预计2023年将会有大概2百万人失业，失业率将从3.5%上升至5.25%。

资本市场流动性：随着市场避险意识升高，股票和债券市场的流动性也大幅下跌。两者的波动率和关联性也上升到近年来的高位，意味着如果投资者需要增加投资组合的现金比例，股票和债券市场将双双下降。

在众多火苗之中，也许唯一的好消息就是有些美联储官员意识到过快的紧缩可能带来意想不到的经济后果，意味着未来加息步伐至少可能放缓。可是，最近发布的就业和通胀数据显示美联储仍然有保持紧缩政策的需要。

股市上升假象？

利率曲线倒挂是市场亮起的另一信号。自1960年起，此信号准确预测了过往九成的经济衰退。

经济平均在殖利率曲线倒挂10个月后进入衰退。而在这段时间里，美国股市平均都录得正回报。但是，值得留意的是，由于股市充斥着短仓，这些回报部分来自于空头回补所导致的短暂反弹。这并不代表股市由熊转牛，更何况衰退还没有正式来临。

建立韧性投资组合

考虑到上述多种因素，我们认为投资者应同时保持积极性和防御性。正如我们在之前的首席投资官周报所说，完全退出市场可能会令投资者错失入市良机。

相反，我们正在积极部署投资级别的固定收益产品和稳定派息的高质量公司股票。我们最近增持了短期美国国债，与现金相比，它们的收益率更为吸引。

当市场前景和经济周期明朗化，我们会从防守转为进攻，这些高质量的资产将会成为我们捕捉市场新投资机会的本钱。